论股权融资成本及信息披露质量

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1、论股权融资成本及信息披露质量Abstract:ThispapercarriesanempiricalstudyusingtheindependentlypooledcrosssectionanalysisandmultipleregressionanalysiswithSZSEdatadatedfrom2002through2005totesttheinfluenceofinformationqualityonthecostofequitycapitalonthelistedcompanies.Theresultsshowthatinformationqualityhasasign

2、ificantlaginfluenceonthecost,pastyears’informationqualityisnegativelyrelatedtoequitycost,butsurprisinglythereisasignificantpositiverelationbetweencurrentyear’informationqualityandtheequitycost.Wealsofindanoppositeinfluencetocostofequitycapitalofinformationqualityfrommarginalanalyze.Thepaperfur

3、therstudiestheinfluencesofotherfactorsonequitycosts,findingthatthemoreriskormonopolytheindustriesis,thebigger,andhigher-finance-levelofthecompany,andthelessshareholdingbythefirstshareholder,themorewillingnesstodisclosetheirinformationbecausetheywillgainmorefromthedeclineofcost.KeyWords：informa

4、tiondisclosurequality；costofequity；stockliquidity；marketrisk引言上市公司信息披露是指上市公司将直接或间接的影响到投资者决策的重要信息以公开报告的形式提供给投资者。根据Healy和Palepu（2001）[1]的总结，有关信息披露研究中的一个重要内容就是研究信息披露的经济结果，其结果普遍认为信息披露降低了股权融资成本。但不同学者对其原由的解释有所不同。一种观点认为，信息披露降低股权融资成本的原因在于信息披露的增加可以提高股票的市场流动性。Amihud和Mendelson（1986）[2]、Welker(1995)[3]、He

5、aly等(1999)[4]从买卖价差的角度分析了信息披露对股权融资成本的影响。研究认为，由于市场中存在知情交易者（流动性交易者）和不知情交易者（信息交易者），因此，做市商在报价时必须设定合理的价差，用对与不知情交易者进行交易的期望收益弥补与知情交易者进行交易的期望损失。信息披露质量的改善，将使得做市商所设定的价差减小，促进了股票流动性。另一方面，从投资者的角度来说，当投资者购买了买卖价差大的股票，由于他们承担了额外的交易成本，因此就会要求更多的回报作为补偿，而信息披露可以减少由于存在超额交易成本而要求的回报，因此可以降低股权融资成本。Diamond和Verrecchia（1991）

6、[5]、Kim和Verrecchian(1994)[6]认为，私有信息往往会导致非流动性，而且这种非流动性与大宗交易所揭露的信息量是有关的，因此，拥有大交易量的机构投资者为了减少大宗交易所携带的信息量从而减少以后可能存在的非流动性，将会考虑持有信息披露较多的股票，从而提高了股票价格，降低股权融资成本。另外，Bloomfield,R.和Wilks,T.（2000）[7]从投资者股票出价的角度出发分析了两者之间的关系，认为信息披露质量越高，投资者愿意给出的价格就越高，从而股票流动性越好，降低了股权融资成本。另一种观点认为，信息披露降低股权融资成本的原因在于信息披露的增加可以降低投资者对

7、未来收益进行预测时的市场风险，从而投资者所要求的投资回报也随之减少。-17-Barry和Brown（1985）[8]认为由于投资者在投资股票时，会意识到对于不同的股票不同投资者拥有着不同量的信息，也就是市场存在区别信息的情况，在这种情况下，投资者是基于已有的信息（高、低）来估计股票报酬率的分布函数，随之产生了由于信息量的不同而被投资者考虑在内的市场风险，但是传统CAPM模型中的β系数并没有反映出这种风险，从而导致了对于那些“低信息”股票的β估计值比实际值偏低。以上两种