强者恒强与后来居上

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1、强者恒强与后来居上——关于龙头和雏鹰型公司的结构性思考中国经济转型，股市对上市公司估值也发生了明显的调整。周期性行业，与固定资产投资相关的公司，其估值重心下移，受益内需，属于消费和医药板块的公司继续受到市场热捧。在选择公司时，有观点认为，应该选择市场上的龙头企业，这些投资者的理由是强者恒强。而另一些投资者则认为应该选择中小市值高成长的公司。这两种选择都有很强的理由和事实作为依据。选择龙头公司的理由是强大的会一直强大，因为在自由市场中，有一个规则叫马太效应，龙头公司有能力整合资源，制定规则，具有最大的品牌影响力和最广的市场渠道。而选择中小市值高成长的公

2、司认为这些公司都是雏鹰，未来很有潜力发展为和现在的龙头一样伟大的公司。每一方都能够举出自己的例子，比如白酒板块的贵州茅台，一直雄踞白酒龙头位置，不论牛熊交替，公司的市值总是随着时间推移迭创新高。又比如医药板块的云南白药，公司在N年前就是中药板块的龙头公司，目前仍稳坐第一把交椅，而且公司每年依然能有可观的成长性。这些都是中国发生的，在太平洋对岸的美国，这样的例子更是数不胜数，沃尔玛，麦当劳，迪士尼，苹果，随便点点都是。而青睐中小型公司的投资者好像微积分学的比较好，他们不看重公司的市值绝对值有多大，任何一家公司的市值成长线过来，先给它开微积分，第一象限曲

3、线越陡说明成长性约好，往往中小型公司能够落在上半部分。在白酒板块，过去几年的古井贡，今年的酒鬼酒，医药板块的舒泰神，信立泰，汤臣倍健和中恒集团都是代表性标的。实际上，这只是思维角度不一样。两方面的的投资收益都不错，前者稳健，在长跑中确定性高，后者在短短几年便能累积巨大收益，而且这样的机会几乎是每年都有，根本不怕找不到下一只雏鹰和小牛。不管是什么样的公司，本质上都是价值的变化。强者恒强还是后来居上，体现的是不同的路径和逻辑。是否强者恒强而不能后来居上？是否后来居上而无法强者恒强？只有思考了这些问题之后，我们才能做出正确的选择。趋势投资者讲究因势利导，顺

4、势而为。判断趋势的方向和早中晚阶段是最重要的决策过程。趋势交易思想可以概括为三点：1）在趋势不明朗时，不要盲目进入，要等待、忍耐；2）在趋势进行中，不要与群体对着干；3）在趋势末尾，不要盲目跟随。这三点所表现的趋势特征和应对措施不仅对投资有指导意义，它对一切势（包括价值）的运动都适用，它体现的是势可以成长的空间、时间和阶段的三维坐标参数。因此选择强者恒强的理由一定是认为该龙头之势依然强劲可持续，而选择后来居上者一定是认为龙头已成强弩之末，不如出生牛犊之生机勃发。因此核心问题都是要判断势的持续性和动能是向上还是向下。在影响公司价值变化的势头上，结构性因

5、素起着非常重要的因素。在分析这些结构性因素的时候，我们假定公司的内在效率是相当的，也就是说不同公司的管理层和体系，不论放在大公司还是小公司，对在同样条件下对公司价值的促进是一样的。在此基础上，才能相对分析外部结构性因素对公司未来成长的影响。品牌消费习惯、地域分割和人口结构变迁强大的消费品牌是形成护城河四大支柱之一。但是品牌并不能自动促使企业价值能够持续提升。在公司产能和市场推广的推动下，品牌价值的实现还受到消费习惯，地域分割和人口结构变迁这三大因素的影响。一个地区和群体的消费有一定的习惯，这种习惯就是品牌所代表产品的市场空间，当群体的习惯发生改变时，

6、品牌的价值同样会消失。比如柯达代表的传统照相方式，在人们普遍采用数码相机时，柯达巨星陨落。在中国市场上，现在我们消费习惯最大的变化就是消费升级。小时候我们吃的用的很多东西，都是上一辈人多年生活的习惯，当社会进步的时候，我们的消费习惯变化了，当年的很多品牌同样也消失了。因此，我们在寻找品牌时，一定寻找那种产品永不过时或者及时更新产品刷新品牌的企业是最好的。在地域上，麦肯锡曾经将中国分为22个城市消费群，每个群的消费有很大的差异。的确，从舌尖上的中国看，中国各地区各民族多样化的饮食习俗，也产生了显著的地域分割，因此江浙人喝黄酒，广东人喝凉茶，北方人喝大麦

7、茶。这种地域差异影响了一个品牌能够拓展的空间。按照年龄、收入层次划分的人口结构变迁同样会对品牌有巨大影响，如果婴儿出生很多，那么母婴消费品牌能够获得很大的成长，如果老年人居多，那么夕阳产业，慢性病医药公司会有很好的发展土壤。因此，在某一种消费习惯下的龙头公司会强者恒强，但是当消费习惯发生改变时，情况就不一样了。未来的贵州茅台和古越龙山，孰强还不一定呢。全国性品牌和地域性品牌，不同地域产品的品牌之间并没有很大的压制关系，龙头无法完全控制市场，这就是古井贡和酒鬼酒崛起的密码。专利技术进步和知识产权政策世界上强大的医药公司和高科技公司能够成长成为大市值公司

8、，都依赖于雄厚的专利实力，这是一个隐形的护城河。不管是雅虎，谷歌还是脸谱公司，其成长壮大而没有被吞噬，最重要