基于cppi保本策略的国内保本基金运作,个人公司理财论文

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1、基于CPPI保本策略的国内保本基金运作,个人公司理财论文一、保本策略的简介保本策略实质上是对下跌风险的控制，所以一些控制风险的方法，以及很多低风险的投资策略经改动之后就能达到保本的效果。目前，保本技术方法主要有两类：一类是基于期权的保本策略（OBPI）；一类是CPPI类策略。这类策略要么可以视为CPPI策略的极端形式，要么是在CPPI基础上做某种的改变，如时间不变性组合保险策略（TIPP）。由于国内目前并没有推出什么期权产品（只是有一些具备期权特点的金融产品，如可转债、权证等），所以这类策略基本在国内很少被运用。这里主

2、要分析一下CPPI策略，是目前国内保本基金产品普遍采取的策略，个别基金也会辅助以TIPP策略。CPPI策略运用非常简单的数学模型，能够在机制上实现保本，这种机制会随着组合市场状况自动调整资产配置情况，保证组合价值不跌破底线。该方法的一个重要优点是使用简单，只需要根据自身的风险偏好设置几个简单的参数，而不需要像OBPI策略中那样估计复杂的参数如波动率。这种估计经常偏差非常大。CPPI策略基本模型：Et+1=M（At-Ft）其中，Et+1表示t时刻投资于风险资产的比例，M表示风险放大乘数（Multiplier），At表示t

3、时刻投资组合的净资产，Ft表示t时刻的保险底线或最低保险额度（Floor），而（At-Ft）即最大止损额，又称为防守垫（Cushion）。CPPI策略的关键部分在于其中两个参数的设置，M和F的设置。在这种设置下，用简单的等比数列知识就能够证明，最大的损失比例是1/M,从而组合价值不会跌破保险底线。随着风险资产价值E的变化，将会带来下一期风险资产M倍的同向改变（如果考虑短期内无风险资产价值变化对组合价值A的影响，上述的M倍就需要改成M倍左右）。这一技术特点使得CPPI策略具有追涨杀跌特点，在市场行情上扬时获得很好的表现，

4、但下跌时也跌的很快。在市场波动较大的行情下，其频繁的调整配置比例带来的交易成本也是大大增加，使其表现不佳。这一策略过于简单带来的市场表现路径依赖性太强的问题，研究人员提出了各种改进策略，主要在两个参数设置上进行动态化。二、国内保本基金的运作保本基金起源于20世纪80年代中期的美国人寿保险业。起初保险公司负责基金的设立、管理和投资，后来发展为由保险公司设立保本基金，专业基金管理人管理基金资产的同时，保险公司提供保本承诺。目前，较为普遍的情况是由基金管理公司自己设立保本基金产品，银行提供担保（少数保本基金由保险公司或专业担

5、保公司提供担保）。根据欧洲投资基金联合会（FEFSI）年底公布的资料，保本基金在欧洲发展较快。截至2002年7月，2229只保本基金的资产规模已达到1250亿欧元。其中，法国、荷兰、比利时、卢森堡占有较大的市场份额。国内保本基金的发展应该从2003年5月23日开始发行的南方避险增值基金开始算起。不过，鉴于当时监管层对保本承诺持相当谨慎的态度。因此，南方避险增值基金刻意避免了保本的概念，只是在募集说明书里用并不太明确的表述，阐述了CPPI机制以及相关的保本承诺。实际上，2004年2月16日起，发行的银华保本增值基金才是我

6、国首只真正意义上的保本基金。该基金限量募集资金60亿，由于认购踊跃，提前结束发行。保本基金在这段时间获得良好发展，与我国在此期间的市场行情状况及亚洲金融危机的阴影有关。当时我国证券市场处于低谷时期，而且利率维持在较低水平，从而催生出保本基金的产生。1.投资策略目前，我国的保本基金都采用了CPPI策略作为其基本投资策略。当然，从发展轨迹上看，这些基金对CPPI策略的描述在逐渐清晰和完善。南方保本增值基金的投资策略为参照优化后的CPPI机制对风险资产上限进行动态调整，以实现避险目的。在控制本金损失风险的前提下，通过积极策略

7、、灵活投资，力争最大限度地获取基金资产增值。其指出由于简单的CPPI策略存在过于僵化被动、前期收益较多时易过激投资、忽略市场波动情况、交易成本较高等问题，所以要对简单策略进行了多种优化，尽量避免这些问题。但是，具体的优化策略则没有明确表述。银华保本基金和天同保本基金对其CPPI策略及其优化机制的描述更为具体；同时，两者都强调附以时间不变性组合保险策略（T正P）。具体而言，其按照CPPI策略对股票资产进行动态调整，不过其根据市场的中长期态势，适度调整安全垫中长期的放大倍数。在市场处于弱市时，辅以TIPP投资策略以控制基金

8、风险，确保基金保本目标的实现。国泰保本基金则引入了OBPI策略概念。由于我国还没有相应的期权交易，因此该概念的引入只是适用于可转债投资。因为可转债可拆分成一个公司债券和一个看涨期权，在正股价格高于转换价格时，可转换债券的价格和正股的价格有很强的相关性，当正股价格低于转换价格时，可转债又表现出债券的价格特征，也就同国外价值底线+欧式