中国企业跨国并购方法研究

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1、中国企业跨国并购方法研究　内容摘要：文章首先对中国企业跨国并购的现状进行了说明，对跨国并购的相关理论进行了综述。然后从实证的角度，对跨国并购方法进行了研究，并分类总结各种方法的特点。最后，本文以近几年来发生的中国企业跨国并购的实际案例为样本，对笔者所提出的分类方法作了验证，也为中国企业跨国并购提供了实践依据。　　关键词：跨国并购直接并购换股并购　　　　中国企业跨国并购的现状　　　　20世纪90年代始，第五次并购席卷全球，在经济全球化的背景下，以强化市场地位、降低成本、提高效率、优化资源配置等为目的的跨国并购成为国际资本运动的主要形式。根据联合

2、国贸发会议的统计，跨国并购已经成为跨国直接投资的最主要方式。在2000年，跨国并购达到顶峰，全球跨国并购总额达到11,438亿美元，占全球跨国直接投资额的82％；2003年，全球跨国并购总额仅为2,969亿美元，但仍然是跨国直接投资的主要形式，占全球跨国直接投资额的53％。据统计，2005年我国企业跨国并购金额突破140亿美元。然而日趋成熟的并购环境将促进我国并购市场的发展，2006年中国将成为全球并购的主战场之一。　　在“走出去”发展战略背景下，不少中国企业把跨国并购当成了企业国际化的快速通道，掀起了中国企业跨国并购的浪潮。中国企业跨国并购

3、萌芽于20世纪80年代，当时的跨国并购具有规模小、次数较少、目标地区小、集中在垄断性行业和参加主体为大型国有企业等特点。20世纪90年代末，中国企业跨国并购的活动进入新阶段，具有规模增大、数量增多的趋势、目标地区扩大、行业趋向分散和参加主体多元化等特点。　　　　跨国并购的相关理论综述　　　　凯夫斯（Caves,1982）是较早研究跨国并购现象的学者，他认为跨国并购提供了一种低风险、低收益的海外市场进入通道。跨国并购的理论研究主要有企业并购理论、产业组织理论、战略资产理论和内部化理论等。　　企业并购理论是将企业并购理论跨越国界来解释跨国并购现象

4、，企业并购理论主要是对于企业对外并购动机的归纳。施蒂格勒（G•J•Stigler，1950）认为，现代公司制度和资本市场的发展为企业并购提供了经济土壤，便于通过企业并购活动将企业所有权转移到能够发挥其最大价值的所有者手中。Hennart和Park（1993）认为绿地投资和跨国并购两种进入模式的选择取决于从两个不同市场上获取相关投入的不同成本，如果可以在企业市场上套利，则选择并购投资；如果可以在要素市场上套利，则选择绿地投资。　　产业组织理论是研究企业并购的经典理论工具，从产业组织的结构-行为-绩效范式来研究企业在产业中

5、的定位。克鲁格曼和奥泊斯法尔德（1998）从两国模型的垄断竞争产业特征出发，研究两国市场进入壁垒降低对于汽车行业的影响，并推导出均衡状态下，一体化市场内的汽车生产企业数目低于一体化前两国各自的汽车生产厂商数目之总和。　　　　联合国贸发会议（UNCTAD）《世界投资报告2000》对战略资产理论进行了深入的研究，认为东道国的战略性资产和海外市场先机可以解释跨国并购，跨国并购的主要动机在于获取速度经济和战略资产。而Norback和Perrson（2002）则建立了一个在战略资产跨国并购基础上的经济学分析框架。　　内部化理论国际FDI理论的主流学派，

6、是交易成本理论在国际FDI理论当中的运用。Hennart和Park（1993）认为企业通过绿地投资可以在东道国较好地复制母公司的优势，而当企业进入自身不具备优势的其他行业时则倾向于采用并购投资以减少投资风险，降低交易费用。而Buckley和Casson（1998）市场成本（MarketingCosts）、适应成本（AdaptCosts）和信任成本（CostsofBuildingTrust）角度比较跨国并购和绿地投资的成本差异，建立跨国企业海外市场进入模式的综合模型。　　　　对跨国并购方法的实证研究　　　　样本选取　　为了解我国企业跨国并购的现

7、状，本文收集了19家中国企业的29件跨国并购案作为样本，从操作手法上对其进行了分析研究。　　从表1中可以发现，石油行业由于其固有的产业特征，其跨国并购交易金额及交易次数都高居榜首，家电和电子通信业也初具规模，而其它行业的境外交易规模较小，“走出去”的步伐还较慢。总体而言，中国企业跨国并购还处于起步阶段，并具有很大的潜力。　　中国企业跨国并购方法分析　　中国企业跨国并购的方法可分为以下五类：　　直接并购是企业直接和被并购方谈判，使用现金作为支付手段，购买被并购方的股份，从而获得对方的资产。可以从表1中看出，直接并购占中国企业跨国并购的实际案例的

8、一半以上，因而直接并购也是中国企业实施“走出去”战略的最重要的手段。在直接并购中，由于涉及到企业外汇存量和外汇管制的问题，本文把涉及的中国企业分为两类，大型国企和一