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1、述西方财务理论前沿发展1958年,马克维茨(Markoa在1970年写的一篇文章中系统地整理出来,并开创性地运用于现代财务的资产定价。 3、完美资本市场下的储蓄和投资根据Fisher(1980)关于利率的研究工作,“费雪分离原理”认为,资本市场产生的单一利率使借贷双方在进行消费和投资决策时都以此利率为依据,而这又反过来促使投资和筹资决策的相互分离。如果投资和筹资决策不能有效地分离,大型的现代化公司了也就不可能存在。 4、均值—方差分析均值—方差分析由Markoa、Fisher、Jensen及Roll(1969)事件研究(EventStudie
2、s)理论;Meckling-Jensen(1976)、Holmstrom(1979)等提出了代理问题与信号传递(a-gencyproblems&singnling);Shiller(1981)、Camp-bell与Shiller(1988)做出了拓荒式的市场时机把握能力(LongtermMarketTiming)的研究;Damodaran的公司估价技术(valuation)的研究;Thaler(1985)等对反常现象或异例(anomalies)的研究;Cox、Inger-soll及Ross(1981)关于利率期限结构的研究;Glosten与Har
3、ris(1988)等关于市场微观结构的实证研究;IPO、M&A(并购与公司控制权)、羊群效应、噪音、股利分配的研究;证券定价数据库CRSP、Coa与French(1992,1993)激烈地批评CAPM在解释股票报酬率上的能力。 行为财务学就是在不支持CAPM及有效市场异常现象的研究中,沿着从经验到理论的方向发展起来的。行为财务学对股票报酬率进行长期考察后,发现了许多与有效市场相反异常情况:如杂音交易、价格的过度波动、小公司现象与规模现象、反向投资策略以及期间效应等。Shleifer、Thaler等的实验研究(如拥有效应)表明,非理性在投资决策中
4、起到了不可或缺的作用。 行为财务学重点研究:(1)特定的、具体的预测;(2)聚集效应;(3)频繁地交易;(4)可感知的信息;(5)预期的形成过程;(6)评估非理性行为。行为财务学认为,既然经典理论的假设难以成立,那么其理论试图以最优决策模型描述和讨论决策过程也就成为不可能,不能对证券市场的实际运作给予合理的解释。针对此,行为财务学对投资决策给出了自己的基本假设:决策者的偏好倾向于多样化并且可变,这种偏好经常仅仅在决策过程中才形成;决策者在决策过程中是随机应变性的,他们根据决策的性质和决策环境做出不同选择;决策者追求满意方案,而非最优方案(类似K
5、eynes“选美竞赛”的比喻)。依据其假设,行为财务学不仅要研究理性决策(过程理性或有限理性),而且要研究与人的行为相关的心理感受、他人的行为及社会规范等,并由此建立一套能够正确反映投资者实际决策行为和市场运作情况的描述性模型。行为财务能够对某些市场无效率现象给出解释,但效率市场的支持者行为财务的解释的普适性、实证支持、异常收益与风险的解释等方面提出批评。随着当代经济学的行为学转向,行为财务学近些年来的发展方兴未艾。 三、方法论的迷津:后现代财务深邃的洞察与不倦的反思,使得整个财务理论的发展成为一个“在路上”的过程。主流财务理论试图探求那个已经
6、存在或必将存在的财务理论(规律),并执着地认为那个理论可以永恒地指导现实。 例如,传统财务理论成就中的资本资产定价模型(CAPM),由于在市场中不能很好地应用,受到众多批评,于是传统理论通过修修补补的工作不断改进模型,力求使模型具有普适性,而事实证明这也是徒劳的,因为例外的市场证据不断显现。而在后现代财务看来,经典财务理论追求的只是虚纪的景像。例如,传统财务通常将经济从文化中分离出来,将市场从经济中分离出来,将企业从市场中分离出来,将财务功能从企业中分离出来,将资本结构决策从财务功能中分离出,并最终归纳出脱离历史与制度背景的、不变的、普适的资本
7、结构定理(如MM定理)。对此,后现代财务的鼓吹者认为财务学研究不能够采用“物理”的方式去进行。后现代财务的研究方法可以用“有机的”(organic)来隐喻,相对地,从本体论角度,不存在“已然在那里”的规律或定理,不存在影响、控制现象的既定规律,因为现象不能够脱离历史与制度的背景(context)去适应一种既定的规律,而且,“被观察者”不可能与“观察者”相互分离;相对地,从认知论角度,研究问题的方法不可能与所研究的特定问题相分离,而且,方法的目的与方法本身也不能分离。我们尽力想探究的是什么(odaran认为,“对一种理论或模型的检验不能停留于它的形
8、式华丽与否,而应着重于它在解决问题中的作用”。一些财务学论文于注重统计检验,而忽视了经济关联性,甚至有的为了验证假设,而刻意地选择研究样
