我国融资融券业务创新思考

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1、我国融资融券业务创新思考融资融券监管创新　　一、我国融资融券业务发展现状　　自试点以来，我国融资融券取得了可喜进展，获得了积极成果。融资融券业务量稳步增长，交易量逐步递增。根据统计数据显示，截至2011年底，25家试点证券公司1980家营业部可以办理融资融券业务服务，融资融券开户客户超过10万人。沪深市场融资融券余额共计382.07亿元（其中，融资余额为375.48，占98.28%），比2010年12月31日的127.72亿元（其中融资余额占比高达99.91%）增长了1.99倍。但是也存在以下问题：

2、　　1、融资融券业务呈现严重的发展不平衡。统计数据表明，我国融资交易余额占两融交易余额的98%以上；融资累计交易金额也占两融累计交易金额的95%以上。由此看出，融资业务比重过大，融券业务比重过小。通过对美国、日本、香港等多个成熟市场融资融券的实践经验的总结，结果表明尽管融资交易比重会高于融券交易，但是融券业务仍会占据一席之地。例如：在香港市场融资融券业务规模中，融资占主体地位，但融券卖空业务也占两融业务总量20%左右的规模。　　2、融资融券业务规模仍然相当较小。虽然融资融券业务规模在不断增长，但相对

3、于证券市场日均千亿的交易规模来说，融资融券的业务规模相对较小。从成熟市场的实践经验来看，以融资融券为代表的信用交易较为活跃，在市场交易总量中占较大比重。美国和日本信用交易规模占证券交易金额的比重达到16%—20%，我国台湾地区更是达到了30%以上。　　二、对我国融资融券业务发展方向与业务创新的建议　　（一）逐步建立市场化运作模式　　一国的证券市场发展程度和经济制度的结构特征决定了该国选择的融资融券业务发展模式。以美国为例，美国的证券市场发展较为成熟，因此采用了市场化的融资融券模式。相比而言，我国的证

4、券市场起步晚，发育程度低，并且缺乏健全的市场运行机制和完善的法律法规体系，此外市场参与者的自律意识也较低，因此我国在融资融券模式的选择上，不能照搬美国融资融券模式，应该结合我国国情，吸取台湾的经验，建立过渡性专业化的证券金融公司模式，等时机成熟后再转为市场模式。在此过程中，要保证证券金融公司处于既垄断又竞争的地位，避免日本集中信用下的证券金融公司垄断的低效率运作。一方面可以根据我国金融市场不发达的现状，采取专业化集中信用的形式，另一方面建立几家资本规模比较接近的证券金融公司，体现市场竞争，使得证券金

5、融公司的效率提高，并且注重市场运作与风险控制。　　（二）—放宽参与主体资格限制　　我国对参与融资融券的投资者、证券公司和标的股票有非常严格的限制，这使得证券公司只能以数量很小的自有资金和证券向资金规模较大的投资者提供授信业务，这极大地限制了我国融资融券业务规模的扩大。我们应该在有效的监管和完善的法律体系下，适当的放宽对参与主体资格的限制。虽然标的证券的范围已经由原来的90只扩大到278只和7只ETF基金，但是随着证券市场的发展以及股指期货的推出，证券市场的融资融券标的，可以有进一步扩大的空间。对于中

6、小投资者，可以通过加强投资者教育，使得投资者对融资融券有正确的认识，从而促进股票市场平稳、有序、健康的发展，为投资者提供双向的、且是的投资帮助。　　（三）适时保证金比例　　保证金制度作为融资融券业务中的基础性制度，同时也是防范风险的重要屏障。一方面，较高的保证金比例，虽然可以更有效地防范风险，但是也增加了投资者参加融资融券的隐性成本，降低了投资者的参与意愿，限制了市场活跃度，而维持一定的市场活跃度是证券市场实现其资源的充分配置的前提。我国法律规定，融资、融券的初始保证金比例都不得低于50%，维持保证

7、金比例不得低于130%，都高于成熟市场的保证金比例，而我国融资融券业务规模却远远小于成熟市场。另一方面，为了保证融资融券业务的平稳运行，证监会和证交所等监管部门已经制定了一系列的风险控制措施，这已经可以从预测，控制，防范多个方面来降低风险，而保证金比例过高在一定程度上是风险的过渡防范。因此，我们在实施证监会和证交所风险控制措施的基础上，应该合理地利用保证金比例这一杠杆，适当地调整保证金比例，从而有效地放大投资者的交易资金，拓宽投资者融资融券的渠道，进而提高交易活跃程度。　　（四）完善融资融券监管制度

8、　　美国、日本和香港等成熟市场都对融资融券交易流程等作了具体和细致的规定，政府、立法部门、证监会和证交所等多个部门共同监管，形成了融资融券业务规范化发展的局面。针对我国证券市场发展缓慢，市场参与主体自律性差的现状，我国更应该事先制定详细完整的法律法规来明确各方的权利和义务，从而为我国融资融券业务营造良好的法律氛围。我国的法规结构设计应结合我国融资融券的交易模式建立三层监管架构。第一层是中央人民银行负责对金融机构、证券市场和期货市场的管理监查，并严格制定相关政策，对各类