黄金期现套利的盈利模式和收益测算

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1、黄金期现套利的盈利模式和收益测算上海期货交易所黄金期货与上海黄金交易所黄金现货（主要是黄金延期合约）之间，以及上海期货交易所黄金跨期合约之间、黄金现货与现货延期合约之间（含中立仓申报），存在着套利机会，同时针对各合约也可以产生流动性的收益，微量的趋势投资敞口收益也在投资范围之内，现将在一定规模下（如一个亿）的盈利模式与收益测算提供如下。一、黄金期现套利的的盈利模式1、黄金期货现货套利的定价原理在一定的市场环境下，如相对稳定的美元利率和人民币利率，以及黄金租赁市场背景，通过跟踪近远期人民币的汇率，基本可以找到黄金期货的远期合理定价中轴，从而得出黄金期现（包括

2、黄金TD）的合理价差中轴，期现价差围绕中轴合理波动，并且会受限在一定的边际值，价差的波动幅度与波动频率是黄金期货现货套利的主要原理。如在目前的环境下，如果没有人民币升值预期，黄金期货远期应该呈现升水结构，升水率年化略低于人民币贷款利率，正常在6%左右，但由于人民币预期升值的影响，黄金期货远期的进口成本被压低，导致远期价格下压，升值预期年率5-6，所以黄金期货正常价格应该微翘到拉平，远期价格与现货价格的价差波动由于更多的预期及市场因素影响，价差波动率在半年期3%（上下各1.5%），对于价差偏离时捕捉在回归时候平仓，即是黄金期现套利的主要模式。当然我们对于延期

3、交收合约的延期收益也会进行合理统计测算，要想获得精确的测算是存在难度的，所以规模仍然应该控制，当然正是由于这种不确定性，所以收益也存在可能被放大。以目前的保守测算，我们估计延期费年化在2.4%以上空头收（月度空头收的概率0.2%），所以我们通常采取的交易策略是买远期期货抛延期合约，然后再在期货不同的合约之间腾挪（期货合约手续费低有助于这种腾挪），提升套利效率。如果人民币升值加快，期货的加买点可以放得更低，如果人民币升值放慢，期货的加买点应该抬高；如果美元利率上升，远期黄金的进口成本也会提升，所以期货的买点也需要提升；反之则放低，人民币利率上升，期货的买点对

4、应提高，人民币利率下降则可以放低；如果期货价格过高，达到半年3%左右或者以上，接近延期交收年率7.3%的极限边际值，买延期抛期货是可行的，如果升值环境存在则可更为积极。其他情况均可依次类推。2、黄金延期交收合约的延期费利益统计和推导自2004年黄金延期合约上市以来，由于延期价格基本与现货价格持平，而黄金库存的存在，使得库存的转期更有操作价值，因此历年的统计均为空方收多为主，折成年率在3-5%之间，人民币升值有预期没有预期均如此，目前情况下，汇丰银行、渣打银行、加拿大枫业银行等国际重量级银行加入上海黄金交易所，尤其是租赁窗口的存在可能使得国内可以借用国际库存

5、，因此，在没有过多的黄金实物终端需求的情况下，不断累积的中国黄金库存会使得延期费空收的概率更大，当然可能的还金需求以及消费旺季，过多的投机性卖空会使延期费方向阶段性掌握在多头手中，需要注意阶段性的风险。3、黄金期现套利交易模型的建立目前情况下，假定黄金期货的交易手续费为45元/手，开平手续费0.09元/克，黄金TD的手续费定价6%，200元/克基价计算，开平仓费率0.24元/克，两边套利开平仓费用0.33元。以现在时间6月为基准时间，0812月期货合约及0901期货合约大致为半年的周期，我们在期价低于现价1元左右开始建多仓后抛TD，在期价高于现价1元附近平

6、仓或者减仓将是主要的操作模式。过低的期价给与黄金租赁有很好的机会，过高的期价给与跨内外市场针对人民币升值的套利力量出现，我们的投资模型游离在这两种力量之间。1、黄金期现套利盈利率的测算以一个亿的总投资规模测算，金价以200元/克（即2亿元/吨测），1吨的双向头寸需要25%左右的保证金，即5000万左右的资金，我们假定其他资金主要用于中立仓申报、跨期组合投资以及备用资金，基本处于可控的安全状态。我们计划100万元/月的预期回报率，即每月平均1元/克的价差收益还是能靠近的，当然规模可能需要限制在更低的水平，如日常从1吨降至500公斤左右，若此则基本可以获得50

7、万的价差波动收益，延期费部分以0.2%的月度概率计算，有可能继续能获得20万左右的收益，保守估计此项投资月度回报在0.7%左右。2、黄金期现套利的风险评估与管理对策期价低于1元时候买进，在半年期的环境有可能出现低于4元左右的情况（如强烈的人民币升值环境，500公斤逐步扩至1吨的浮动亏损在200万左右，应该在可控范围内。年率-4%的价格倒挂起码预期人民币升值在10%以上，可以基本监测得住也往往处于极限值的位置。在远期价格明显出现偏离压力的情况下，适度加码在近期合约有助于减缓可能的时间价值杠杆，如3个月期左右的合约往往有接近3元的低挂，只要延期费方向不转为极限

8、多头收，市场的模型将相当稳健。同时适度的波动率返动（我们习惯称拉手