后股权分置时代监管, 创新与市场发展

《后股权分置时代监管, 创新与市场发展》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、“后股权分置时代”监管、创新与市场发展张育军（深圳证券交易所，广东深圳518010）摘要：后股权分置时代，是股份“流转顺畅”的时代，是中国经济的证券化时代。市场化、机构化、监管透明化、境内外市场一体化，成为我国资本市场变化的主趋势。在后股权分置时代，大力发展资本市场是基本主题，其具体表现形式为减少差异、缩小差距。由于市场参与主体利益的显性化，资本市场运行的生态环境正在发生深刻变化，过去依赖股权分置为基础的监管理念、监管模式、监管法规、监管对象、监管手段，需要革故鼎新。关键词：股权分置改革；市场监管；证券化；资本市场创新作者简介：张育军，博士，深圳证券交易所总经理

2、。中图分类号：F830.9文献标识码：A　　“后股权分置时代”是股权“流转顺畅”与经济证券化时代后股权分置时代区分为广义和狭义两种情况。所谓广义的后股权分置时代，意味着完成股改的上市公司的总市值，占证券市场总市值的绝大多数比重，具体标志可以选择其中之一：（1）新融资办法的出台，（2）新老划断的开始，（3）全流通新公司的上市。所谓狭义的后股权分置时代，主要应考虑两个指标，一是绝大部分上市公司（家数或市值的95%）完成了股改，很小一部分确实无法股改的上市公司，正在等待退市等特别处理；二是业已完成股改的上市公司，在其锁定股票承诺期到期后，即便一部分股东依约定出售一部分

3、股票套现，市场依然能够整体上保持平稳运行的态势。今年6月19日，首家全流通IPO的中工国际上市，以及100股三一重工法人股以每股成交价格11.18元完成抛售，我国资本市场进入了后股权分置时代　《“G三一”启全流通大幕实际控制人身家超20亿》，http://finance.people.com.cn，2006年6月20日。。我们认为，后股权分置时代资本市场的特征，主要体现为股份的“顺畅流转”和经济的证券化，以及由此带来的四个方面的基本变化。一、后股权分置时代意味着股份的“顺畅流转”股份的可转让性是股份与生俱来的特征。“在通常情况下，公司的股份可以自由‘转移’。（美

4、）罗伯特·W·汉密尔顿：《公司法概要》，第23页，中国社会科学出版社1999年版。”由此决定股份转让是股份公司和现代企业制度赖以建立和发展的基石：（1）形成投资及产权主体多元，规避投资风险与经营风险；（2）进行产业及投资区位上的调整与选择，实现资源的有效配置；（3）企业控制权市场得以形成，达到实现人力资本与生产资本的有效结合。作为最基本的要素市场，资本市场是股份转让的高级市场形式，在股份的流通与转让以及价格发现等方面，起着主导、支配和纽带作用，成为股份流转和市场配置资源的最基本方式。在我国，股份制被当作增强国有企业活力的重要手段，又出于丧失公有制主体地位的担心，

5、资本市场选择了国有股和法人股暂不流通。这种股权分置的制度安排，为早期资本市场发展提供了保障，但是随着市场发展，其缺陷不断显露，一是扭曲了证券市场的定价机制，制约证券市场优化配置资源功能的有效发挥；二是导致公司治理缺乏共同利益基础，使控股股东和上市公司行为扭曲；三是不利于深化国有资产管理体制改革，妨碍上市公司的并购重组；四是制约了资本市场国际化进程和产品创新，不利于形成稳定的市场预期尚福林：《在改革中实现我国资本市场健康稳定发展》，《中国证券报》，2005年9月16日。。由此决定了“20解决股权分置不是万能的，但是不解决股权分置又是万万不能的。”股改打破了制约股份

6、顺畅流转的制度性和非制度性障碍，同股同权和自由流通真正变得有实质意义。第一，依托承诺和股份锁定期的安排，股改后的上市公司的所有股份法律上均具有可流通性。第二，根据新《公司法》和《证券法》，股份有限公司向累计200人发行股票，都算公众公司公开发行，属于非上市公众公司，其股份的流转事宜提上日程，相关的规则和准备正在进行当中。第三，其他股份公司的股权转让有了一个明确的说法，即依法在证券交易场所进行，或者按照国务院规定的其他方式进行。概括地说，针对目前绝大部分股份事实上难以流通的事实，股份顺畅流转无疑是今后我国资本市场制度设计的基本使命，对我国证券市场监管构成为基本挑战

7、。二、后股权分置时代迎来我国经济的证券化时代股份的“顺畅流转”，必然迎来经济的证券化时代。证券化率成为核量一国市场经济发育程度和证券化水平的重要尺度。“没有什么不可以证券化”，是成熟市场投资银行界经久不衰的经典格言。在证券化的旗帜下，无垠的沃土、成群的牛羊、珍藏在地窖中的金银珠宝和美酒，各种各样的财富，都可以演变成证券交易所电子显示屏上跳跃的字符。一国的市场经济越是发达，其证券化的程度越高，其综合国力越雄厚。美国纽约证券交易所和纳斯达克交易所两强对峙，芝加哥期货交易所（CBOT）与芝加哥商业交易所(CME)双雄并立，确立了美国在全球资本市场和全球经济中的霸主地位

8、。中国经济经过20多年的