发展浮动利率票据, 完善债券市场

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1、发展浮动利率票据,完善债券市场DevelopFloatingRateNotestoperfectthebondmarket王凯涛王凯涛，管理学博士，深圳发展银行上海分行WangKaitao,PhD.,ShanghaiBranch,ShenzhanDevelopmentBank摘要浮动利率票据是结构化产品的主流，在对浮动利率票据的发展历程、种类、结构和投资价值等进行分析的基础上，论述了发展浮动利率票据对完善我国债券市场的意义，并提出了若干发展建议。AbstractFloatingRateNotes(FRNs)arethemainstreamofstruct

2、uredproducts.ThispaperfocusesonthedevelopmentofFRNsaswellastheirstructuresandfunctions,andfindsthattheFRNsbenefitthemacro-economy,theissuersandtheinvestors.Finally,itproposessuggestionsonhowtodevelopthemarketofFRNsinChina.关键词：浮动利率票据；结构化产品；债券市场KeyWords:FloatingRateNotes,structured

3、products,bondmarket一、浮动利率票据的发展浮动利率票据(FloatingRateNotes，FRNs；又称浮动利率债券),是票面利率在票据的存续期间内会变动,而非固定不变,浮动的方式可由契约双方约定,其票面利率部分可连接不同的参考利率或者不同的利率衍生产品，根据金融工程技术通过多样化的商品设计,满足投资者不同的需求。浮动利率票据是结构性产品（StructuredProducts）的一种。结构性产品就是将固定收益证券与衍生产品特征相结合，以使投资者在不断变化的市场环境下，在规避风险的同时获取最大回报的一类新型金融产品。结构性产品的价值会随

4、着标的资产（UnderlyingAsset）、参考利率（ReferenceRate）或参考指数而变动。7目前，结构性产品已经成为国际金融市场中一个相当普遍的金融工具，自1998年起，平均每年以10%以上的速度增长，相关金融产品一年全球发行金额超过千亿美元，其潜藏的商机相当客观。其中又以浮动利率票据最受投资者的瞩目。由于投资者的资金成本与利率的变动息息相关，浮动利率票据能有效规避利率风险，可满足投资者的需求。据统计，全球浮动利率票据占结构性产品发行量的50%以上。目前我国市场上发行的结构性理财产品中，也以浮动利率票据居多。二、浮动利率票据的结构分析浮动利率

5、票据可分为三种：（1）正浮动利率票据，此种票据最常见的收益计算公式为浮动参考利率（如Libor）加上固定利率；（2）逆浮动利率票据，此种票据的收益计算公式则是用固定利率减去浮动参考利率；（3）区间计息型票据，以浮动参考利率落入某一区间的天数作收益计算公式。对上述三种票据结构分析如下：（一）正浮动利率票据（FloatingRateNotes,FRNs）正浮动利率票据系指票据票面利率先按预定公式计算发行后，在定期随着参考利率调整每期票面利率，参考利率可选定以一年期定存牌告利率或90天银行承兑汇票利率等，国外一般是以LIBOR为参考利率，所以投资者逐期兑领的债

6、息金额不同。正浮动利率票据可以由一个支付固定利息的债券加上一个利率互换来合成。假设A公司预计发行一个2年期的浮动利率票据FRN，利率为6个月LIBOR加上25个基点(basepoint)。该公司可先发行一个本金为FV、支付固定利率F的债券，然后再签订一个名义本金为FV的利率互换，在此利率互换中，发行公司同意以支付浮动利息去交换固定利息收入F，如图1所示。7每年年利率F固定利率债券债券发行者投资者每年年利率F-25个基点互换交易对手投资者每半年支付Libor加上利率互换等于浮动利率债券6个月Libor加25个基点债券发行者投资者图1正浮动利率票据(FRNs

7、)结构分析（二）逆浮动利率债券(InverseFRNs)如果票据利息以固定利率减去某一浮动的参考利率，如4.5%-LIBOR，此即逆浮动利率票据。逆浮动利率票据又称为多头浮动利率票据（BullFRNs），即票面利率会随着参考利率的下降而上升，票面利率与参考利率成反向变动关系。从票据价格的角度来看，参考利率下降，票据价格上升，加上票面利率又升高，所以在债券的多头市场中，逆浮动利率票据比传统债券价格更高，故称为“看多浮动利率票据”。逆浮动利率票据的利息部分由一个固定的利率减去一个浮动的参考利率（如六个月的Libor）。由于当参考利率上升时，票据所需要支付的利

8、息减少，为了使其利率不为负数，会有一个利率以0%为下限的条款。从金融工程的角度，