市场反应, 生存模型与信息披露

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1、市场反应、生存模型与信息披露王咏梅代冰彬（北京大学光华管理学院，北京100871）摘要：本文应用生存模型对上市公司年报信息披露后股票市场价格反应时间进行研究，选择沪深两市在2004年710家样本公司年报信息披露后股票价格作为研究对象，使用生存模型研究股价的变动方向和价格沿同一方向持续变动的时间。研究结果表明上市公司的业绩变量、行业因素、市场交易状况和审计意见类型对市场反应时间有明显的影响，投资者可以选取关键指标来预测市场反应。关键词：信息披露；生存模型；公司年报作者简介：王咏梅，女，管理学博士，北京大学光华管理学院副教授，研究方向：会计信

2、息披露。代冰彬，北京大学光华管理学院博士生。中图分类号：F830.9文献标识码：AAbstract:ThisresearchpaperisfocusedonstockpriceresponsedurationoflistedcompaniesinChinaafterannualfinancialinformationdisclosure.Indeterminingthefluctuatingdirectionanddurationofsametrend，DurationModelisadopted.Basedupontheobjectiv

3、esoftheresearchandrelevantstatisticalmodeladopted，thefollowingconclusionsarereachedthatthecorrelationbetweencorporationoperationperformance，differentindustry，volumeandpriceofstockexchange，auditingresultsandthestockpriceresponsedurationisevident.Itcanhelpinformationusertof

4、orecastmarketpricetrends.Keywords:Stockpriceoflistedcompany；DurationModel；Coxhazardratemodel信息披露在上市公司的经营发展中占有极其重要的地位。信息披露的透明度越高，越容易赢得投资者的信任，股票交易的流动性和发展空间越广阔。上市公司年末的信息披露是整体信息披露中最重要的部分，对股票市场有重大的影响，通常会反应在股价大幅度的上升或下降，因此信息披露的过程就是股票市场价格结构调整的过程，也是对公司未来发展潜力进行重新评价的过程。但是不同性质的公司受年报信

5、息披露影响的程度不一样，股价波动的方向、幅度不同，波动持续的时间也不同。已有的研究通常集中在上市公司股价波动的幅度，本研究希望在波动持续时间方面作一些有益的探讨，帮助投资者更加全面地进行市场分析，更好地选择投资决策和时机。生存模型及相关文献生存模型研究某个事件的生存时间。本文定义的生存时间是指年报信息披露后股价反应持续的时间。生存数据是度量生存时间的数据，表示生存数据的变量包括响应变量和描述变量。生存模型8分析的主要目的就是构造生存时间变量的模型，同时估计生存时间变量对一组独立的描述变量的相关性。生存时间受各种因素的影响，形成一个概率分布

6、。生存时间的分布通常用三个函数来刻划：生存函数、概率密度函数、危险率函数[1]。本文根据研究特点采用危险率函数分布对总体的生存模式进行推断。在经济学研究中，识别与生存分布相关的协变量是使用生存模型来研究经济事件的一个主要目的，通过逐个检查每个可能的变量与生存时间的关系，寻找影响生存时间的最重要的因素是什么。生存时间通常受多个变量影响，仿照在计量经济分析中所广泛使用的回归模型来分析可能的协变量的影响情况，最重要的一种方法就是cox比例危险率模型。令x1、x2……xp是p个可能的协变量（解释变量），cox比例危险率模型的主要目的是辨认第i个生

7、存时间ti或者ti的函数W（ti）与（x1i、x2i……xpi）的关系。在比例危险率模型中，不同个体具有成比例的危险率函数，即对于任意两个协变量xi=(x1i、x2i……xpi)和xj=(x1j、x2j……xpj)，h(t

8、xi)/h(t

9、xj)不随时间t的改变而改变。因此，给出协变量x=(x1、x2……xp)，危险率函数可以表示为h(t

10、x)=h0(t)g(x)，其中g(x)是x的函数。如果生存时间的分布连续，并且协变量之间的相互作用可以被忽视，危险率函数是：其中h0(t)是x的全部分量为0时基础生存分布的危险率函数。危险率函数两边同时

11、除以h0(t)并取对数就是回归方程。Cox提出使用极大似然法来估计β的值，对于生存时间不连续的情形可以通过逻辑斯提变换将函数表达式推广到离散情形。该模型的突出优点就是对h0(t)的分布没有任何