地产韧性，基建加码，水泥有望持续景气.docx

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1、盈利预测与财务指标现价EPSPE评级2020/6/302019A2020E2021E2019A2020E2021E600585.sh海螺水泥52.916.346.917.678.37.76.9推荐600801.sh华新水泥23.713.033.113.317.87.67.2推荐002233.sz塔牌集团12.031.461.641.918.37.46.3推荐603856.sh东宏股份14.400.791.041.2918.213.811.2推荐公司代码重点公司资料来源：公司公告，民生证券研究院目录一、错峰限产助力水泥持续景气4二、

2、玻璃行业进入价和量的平台期7三、建材行业2020年一季报回顾9（一）水泥子板块：受疫情影响，营收和净利下滑明显9（二）玻璃子板块：营收同比下滑17%，净利同比下滑8%11（三）其他建材：营收同比下降21%，净利下滑76%12四、建材行业2020年下半年投资策略15（一）行业观点：峰限产格局好，地产韧性，基建政策加码在即，水泥板块有望持续景气15（二）个股观点17五、风险提示19插图目录20表格目录20一、错峰限产助力水泥持续景气国的水泥表观需求量从1999年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快速增长期的年化复合增速为10%，峰

3、值24.8万吨出现在2014年；平台期的需求约为22-24亿吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自1999年经历了三阶段：第一阶段是1999年到2010年，月度产量同比增速上升；第二阶段是2010年到2014年，月度产量同比增速持续下滑至负值；第三阶段是2015年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且在2018年6月以来有加速上升的趋势。图1:1999年以来我国水泥需求由快速增长期转入平台期3025%需求,万吨同比增速，快速增长期平台期2520%15%2010%155%100%5-5%0-10%资料来源：wind，民生证券

4、研究院图2:我国水泥产量月度同比数据自15年以来进入新一轮回暖期，%产量，当月同比6050403020100(10)(20)1999/011999/092000/052001/012001/092002/052003/012003/092004/052005/012005/092006/052007/012007/092008/052009/012009/092010/052011/012011/092012/052013/012013/092014/052015/012015/092016/052017/012017/09201

5、8/052019/012019/092020/05(30)资料来源：wind，民生证券研究院图3:我国水泥产量月度同比数据(季节图)，%201720182019202034567891011122520151050(5)(10)(15)(20)(25)资料来源：wind，民生证券研究院从水泥产量的月度同比数据来看，受疫情影响，2020年3月增速为-18.3%，低于2018年和2019年，但是水泥产量已触底反弹，2020年的4-5月增速分别为3.8%，8.6%，明显高于2018和2019年，水泥产量回暖势头明显。图4:水泥价格历史变

6、化，元图5:水泥价格季节变化，元上涨期平台期6005004003002001002013/042013/102014/042014/102015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/042019/102020/040平均价:P.O42.5散装:全国平均60050040030020010002014201520162017123456789101112资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院我国的水泥价格受到错峰限产（供给）

7、和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响，可以分为两个时期：平台期2013-2015年，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。从月度数据看，2020年1-3月份的价格高于2019年，月度同比的价差分别为29元，30元，19元；2020年4-5月份受南方雨水影响，水泥价格下降快于2019年，因此2019年1-3月水泥价格高于2020年。地产是本轮（2015年至今）水泥需求回暖的主因。水泥产量同比增速受到地产和基建双重影响。从历史数据上看，地产与基建的同比增速峰值大致

8、出现在2009-2010年，这与水泥产量的月度同比增速峰值是基本一致的。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于2014年，而从房地产固定投产完成额看，本轮回暖开始于2015年底，这与水泥产量数据的回暖从2015年初开始是基本一致的。值得注意的是本