螺纹钢热轧卷板半年度报告：供需矛盾有限，关注估值偏差.docx

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1、目录1、2020年上半年钢材市场回顾52、建材需求增量仍看基建，制造业需求阶段回补52.1、房地产市场渐入正轨，前端投资脉冲式恢复52.2、政策基调并未转变，房地产投资难见趋势上行82.3、地方专项债支撑基建，全年交运投资增量预计7-8%92.4、制造业内部分化，关注消费回补持续性112.5、外需压力初显，年内改善空间有限153、高产量将呈常态，扁平化成本曲线有待打开173.1、铁水产量峰值待测，高产量料将持续173.2、盘面仍以电炉成本为锚，关注扁平化成本曲线如何打开204、下半年钢市主要关注点及市场展望224.

2、1、寻找市场估值出现错误的时点224.2、跨期仍建议逢低正套235、风险提示242期货研究报告图表目录图表1：2020年上半年钢价呈U型走势5图表2：上半年卷螺价差也先抑后扬5图表3：5月房地产销售及新开工恢复正增长6图表4：4月土地购置面积回升速度较快6图表5：5月中下旬商品房成交明显好转继而回落6图表6：近期土地成交情况也基本与去年同期持平6图表7：期房销售的回升仍是带动地产销售转好的主因7图表8：2020年期房销售占比仍在继续提升7图表9：上半年定金及预收款整体有较为明显的下降7图表10：定金预收款仍与期房销

3、售紧密相关7图表11：2020年房贷利率小幅下滑8图表12：居民中长期贷款增速有所回落8图表13：70大中城市二手房价格上涨城市再度增加9图表14：一线城市二手房价格环比增幅扩大9图表15：基建类固定资产投资边际好转10图表16：铁路和道路运输业固投恢复正增长10图表17：上半年公共财政收入整体大幅下降10图表18：地方本级政府性基金收入有所恢复10图表19：5月份再度出现地方专项债发行高峰11图表20：约23%左右新增专项债用于交通运输领域11图表21：3月以来制造业PMI迅速回升12图表22：制造业相关固投增速

4、恢复程度有限12图表23：商用车销量同比大幅增加12图表24：5月下旬乘用车日均销量明显边际转好12图表25：汽车经销商库存系数已经低于去年同期13图表26：乘用车与商品房销售周期联动较强13图表27：4月家电销量开始明显恢复13图表28：5月下旬起空调线上销量迅速反弹13图表29：5月下旬冰箱线上销售也大幅增加14图表30：除空调外，家电库存还处于较低水平14图表31：家电销量与房地产竣工的相关性有限14图表32：家电销量整体滞后于商品房销售14图表33：主要企业工程机械销量明显回升15图表34：船舶新订单量增速

5、略有回落15图表35：5月钢材出口量开始明显回落16图表36：5月进口钢材开始进入集中到港期16图表37：价差环境依然不利于钢材外需16图表38：美国及印度疫情并未进入拐点16图表39：5月海外汽车销量仍大幅同比下降17图表40：美国钢产能利用率依然处于较低水平17图表41：2020年生铁产量继续创历史峰值18图表42：5月粗钢日均产量明显高于去年峰值18图表43：高炉产能利用率突破90%的水平18图表44：中小高炉开工率的提升速度较快18图表45：中钢协会员单位设备利用效率基本与去年持平19图表46：转炉废钢消耗

6、量也并未达到去年高位19图表47：螺卷利润在逐渐收窄19图表48：螺纹钢产能利用率已经接近上限水平19图表49：5月以来北方钢厂热卷产量逐步回升20图表50：下半年预计南方钢厂热卷产量也将增加20图表51：5月以来螺纹钢长短流程成本再度出现趋同21图表52：当前盘面定价基本以电炉成本为锚21图表53：现货电炉利润空间也逐步收窄21图表54：预计下半年螺纹钢表需增速在7-9%22图表55：螺纹钢均衡库存变化推演22图表56：螺纹近远月价差预计先抑后扬24图表57：短期钢材利润继续收缩的空间比较有限241、2020年上

7、半年钢材市场回顾2020年上半年钢材价格基本呈现U型走势，春节前新冠疫情的爆发导致节后钢材期价直接低开至高炉成本附近。但即便疫情造成了全国性的复工复产延后，相较于能化和有色金属品种，黑色系品种的市场情绪并没有表现出非常悲观的情绪。这其中主要的原因是在于市场对于政策的逆周期调节和复工复产后需求的释放抱有乐观的态度；另外，原料价格的强势尤其是铁矿的持续去库也导致了成本端的坚挺。而3月下旬全国陆续复工后，需求的恢复加之下游赶工也导致螺纹钢表需再度出现10%以上的同比增速，更是带动4-5月钢价回升的重要因素。同时，钢价运行

8、中两方面的特点也是值得关注的。一是卷螺价差在上半年同样一波三折，核心因素在于内需、外需以及建筑业和制造业需求的差异和节奏分化；二是从盘面定价来看，上半年螺纹的定价锚从高炉成本逐渐上移到华东谷时段和平时段电炉成本，但并未摆脱2019年下半年以来盘面以电炉成本为锚的特点。图表1：2020年上半年钢价呈U型走势螺纹钢现货价格（HRB40020mm，上海，元/吨）2