文化传媒行业游戏直播专题之二：斗鱼虎牙估值探究-20190802-申港证券.pdf

《文化传媒行业游戏直播专题之二：斗鱼虎牙估值探究-20190802-申港证券.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、行业游戏直播专题之二：斗鱼虎牙估值探究研——文化传媒究投资摘要：评级增持（维持）游戏直播行业仍然处于快速发展的阶段，并且在中小平台逐渐退出的过程中，2019年08月02日头部玩家的业绩将受到行业增长与市占率提升的双重逻辑驱动。虽然虎牙、斗鱼都有尝试开拓新的收入来源，但是用户打赏作为成熟的商业模式短期内仍然曹旭特分析师是贡献收入的主要来源，此为我们对斗鱼、虎牙进行盈利预测的基础假设。并SAC执业证书编号：S1660519040001且打赏作为更为高效的流量转化方式，一定程度也会限制广告收入的增长；行业绩预测：业行业基本资料预计斗鱼2019-2021年营业收入分别为

2、73、123、198亿元，毛利率分别深为15.6%、19.4%、20.5%，净利润分别为1.9、7.2、13.2亿元，对应股票家数141度EPS为0.6、2.26、4.08，对应PE为114X、30X、16X；行业平均市盈率-50.84预计虎牙2019-2021年营业收入分别为83、134、195亿元，毛利率分别市场平均市盈率17.79研为17.8%、20%、21%，净利润分别为4、9、15.3亿元，对应EPS为究行业表现走势图1.96、4.41、7.48，对应PE为77X、34X、20X。估值测算：24%12%考虑到斗鱼、虎牙尚未实现完整会计年度盈利，并且两家

3、公司的营业收入、0%MAU、付费用户数等指标都处于快速增长期，我们采取P/S估值法和单用户-12%估值法进行综合估值。-24%我们采用可比社交及内容平台公司进行对比，其中单用户价值上，我们选取B-36%2018-072018-102019-012019-042019-07申站数据，作为参考，主要原因是：（1）其单用户价值处于众多公司中位数水平；文化传媒沪深300港（2）游戏直播平台客户群体主要是针对玩家、电竞用户等细分人群，与B站针对二次元细分用户相似，并且B站也有涉足直播业务。以此计算斗鱼与虎牙资料来源：Wind，申港证券研究所证2019年目标市值分别为80.8

4、亿美元、61.6亿元。券市销率对比上，12家公司平均为6.36X，与斗鱼、虎牙目前的市销率相近，相关报告但是我们认为由于近三年斗鱼、虎牙收入复合增速均超过110%，在对比公司1、《文化传媒行业研究周报：动画蓄势股中处于前列，应享受一定的估值溢价，我们以市销率7X对两家公司进行估计，待发光线一马当先》2019-07-29份则斗鱼与虎牙2019年目标市值分别为74.2亿美元、85.7亿美元。2、《文化传媒行业研究周报：2019Q2传有综合两种估值方式取平均值，则斗鱼2019年目标市值77.5亿美元，对应股媒板块机构持仓仍处低位》2019-07-22价23.87美元。虎

5、牙2019年目标市值73.65亿美元，对应股价36.03美元。限3、《文化传媒行业深度研究：斗鱼虎牙投资策略：我们认为游戏直播行业在需求刚性以及电竞发展的刺激下将保持高双雄竞逐游戏直播》2019-07-18公速增长，供给侧的出清有助于主播成本降低，同时带来行业集中度提高，盈利司状况有望向好，行业龙头有望获得超额增长，推荐行业Top2公司斗鱼、虎牙。风险提示：政策管控力度加大；游戏供给不及预期；电竞行业发展不及预期。证行业重点公司跟踪券证券EPS(元)PEPB投资研简称20172018E2019E20172018E2019E评级究HUYA.N-12.301.964.

6、41-15.9476.9034.294.91推荐报DOYU.N-3.160.602.26-25.51114.3130.523.38推荐资料来源：公司财报、申港证券研究所告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告21852092/36139/2019080216:45文化传媒行业深度研究内容目录1.斗鱼、虎牙盈利预测.................................................................................................................................

7、.............................................32.斗鱼、虎牙估值讨论..............................................................................................................................................................................63.风险提示...............................................

8、.....