中国上市公司海外并购绩效影响因素实证研究.doc

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1、中国上市公司海外并购绩效影响因素的实证研究　　[摘要]近年来，中国经济进入新常态，产业经济调整导致了新的并购浪潮。文章将选取2009―2011年实现海外并购的30家资源型企业为研究对象，从理论与实证分析方面对其并购绩效的影响因素进行分析。最终得到结论：交易价格并购绩效呈负相关;企业规模并购绩效呈负相关。　　[关键词]资源型企业;影响因素;海外并购　　一、引言　　随着世界经济一体化趋势的加强和中国经济进入新常态，布局调整、产权结构调整和产业结构调整为并购重组带来巨大的推动力，中国在14年以后并购再次进入

2、强势和爆发阶段崛起。统计数据显示，2014年，中国企业共发生了1929起并购，同比增长566%;并购交易金额为11849亿美元，同比增长271%。其中，国内并购、海外并购和外资并购的案例数分别为1737起、152起和40起，并购金额分别约为8132亿美元、324亿美元和47亿美元。　　总体来看，中国的并购重组已经经历过两次浪潮，资源类的并购一直是重头戏。新的并购浪潮中如何让资源类的海外并购更加顺利，哪些因素会显著影响其并购绩效，这些问题仍然是我国企业海外并购必须要正视的问题，国内的学者也对此有诸多研究

3、探讨，但多以并购动机、并购方式为切入点，定量研究较少，且至今未有一致的结论。因此，本文将对2009―2011年发生的资源型并购进行实证研究分析，以期能为解决上述问题尽绵薄之力。　　二、文献综述及假设　　对中国上市公司海外并购绩效影响因素进行理论分析，分别对应企业规模、并购交易规模、自由现金流。　　万丛颖、郭进(2009)认为，企业规模对并购绩效的影响作用主要体现在短期内，并且这种影响是负向的，长期来看却并不存在显著影响。随着时间的推移，小规模企业能得到的额外收益将逐渐降低。因此，进一步验证企业规模与并

4、购绩效的关系是有必要的，得出假设H1。　　H1：基于以上分析，本文认为：企业自身规模与企业并购绩效呈正相关。　　赫纳特和里德(Hennart，Reddy1997)认为，随着被并购规模的扩大，并购方希望通过海外并购获取的资源越难以剥离和吸收，并购后的整合难度越高，从而不利于并购企业绩效的提升。基于上述分析，提出假设H2。　　H2：基于以上分析，本文认为：并购交易规模与企业并购绩效呈负相关。　　在企业进行跨国并购时需要考虑到这一重要因素，并购企业的流动资金越多，进行跨国并购后的绩效提高也就越大(吴晓梅，2

5、012)，基于上述分析，提出假设H3。　　H3：基于以上分析，本文认为：企业自由现金流与并购绩效呈正相关。　　三、研究设计　　31样本选择与数据来源　　为探究相关关系，本文选取2009―2011年沪深两市A股中国资源型企业为研究对象，同时剔除金融类企业，ST与*ST企业，数据缺失及明显异常企业，按此方法，最终挑选出30家样本公司，本文所有数据均来自国泰安CSMAR数据库，并经过手工整理与计算汇总得到。研究中使用Eviews60以及Excel作为统计软件。　　32变量设计　　将反映企业盈利能力的指标净资

6、产收益率(ROE)设定为因变量，取并购当年的净资产收益率，解释变量企业规模(Size)、自由现金流(FCF)、交易价格(Price)分别取并购当年年初的总资产的自然对数、自由现金流与总资产的比值、并购交易价格的自然对数。控制变量为资本结构(Lev)和控制权主体(Wedge)，Wedge为虚拟变量，当企业为国有企业时取1，否则取0;Lev取当年年初的资产负债率。　　33多元线性回归模型的估计　　本次研究以盈利能力的净资产收益率指标代表企业的财务绩效，据此建立如下多元线性回归模型：　　ROE=&alpha

7、;+β1Size+β2Price+β3FCF+β4Lev+β5+Wedge+β6Size*Price+ε。其中，α、β1-β7为常数项，ε为自由扰动项。　　四、实证结果分析　　41描述性统计分析　　数据描述性统计分析结果显示，ROE的平均值为0124427，表明样本公司的平均净资产收益率为1244%。size的最大值为1167717。其他各个变量的标准误差都不大，表明样本数据比较

8、集中，具有较好的代表性。但由于版面有限，此结果不详细列示。　　42相关性检验　　用Eviews60对各变量之间的相关性进行检验，检验结果如下。　　从表2中，可以发现企业自身规模size的t值显著大于1703，系数为负这说明呈显著负相关。并购交易价格都达到了001的显著性水平(自由度为27，t值等于2473时显著性水平为001)，这说明并购绩效的提高与交易价格两者呈显著负相关关系。　　五、结论与启示　　本文在已有文献的指引下，得到相关结论：对海外并购财务绩