财务双目标协调论

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1、财务双目标协调论【摘要】作为财务研究的逻辑起点，财务目标的设计应凸显财务公平与效率导向。本文针对现行各种财务目标的理论界定时“效率至上”的局限性及由此导致实务中“利润侵蚀工资”和“工资侵蚀利润”的事实，提出新经济时代财务目标应全新定位为“协调企业价值创造最大化和企业价值分配公平化”，即“财务双目标协调论”。同时，文章就“财务双目标协调论”的构建机理、财务双目标协调绩效的测度进行了较为深入的探讨。【关键词】价值创造最大化价值分配公平化财务双目标协调测度一、“财务双目标协调论”的构建依据1.现行财务目标理论界定的局限性。传统经济学都假定企业是以追求利润最大

2、化为财务目标的经济实体，这一观点已延续200多年。随着企业制度和公司治理结构的不断发展与更新，上世纪五十年代末西方财务经济学理论界提出企业是追求股东财富最大化的经济实体。相应地，其他类似财务目标（如企业市场价值最大化、企业股价最大化、企业经理利益最大化等）相继被提出，上述财务目标曾经是甚至现在还是企业投资、融资和股利分配决策的基础。系统梳理现行各类财务管理文献中有关财务目标的界定，至少存在如下几种表述模式：①产值最大化；②利润最大化；③每股收益（资本利润率）最大化；④股东财富最大化；⑤企业价值最大化；⑥股票价格最大化；⑦经理利益最大化；⑧相关利益者利益

3、最大化。这些表述模式试图从不同的视角对企业财务目标从理论上进行不同描述，演绎着随着财务环境的变迁人们对作为财务理论研究逻辑起点的财务目标的认识不断深化的演进过程。但我们认为这些财务目标模式都凸显了“财务效率至上”的范式，而忽视或者说没有考虑价值创造后初次分配的“财务公平性”。这既是这些财务目标模式的共同局限，更是基于公平效率相结合思路提出“财务双目标协调论”的理论缘起。“财务效率至上”这一结论可简单证明如下：假定企业持续经营，未来各期纳税付息前利润为EBIT（t），税率为T，风险报酬率为K，举债为B（t），平均利率为r，第t期净利润的现值可表述为：（公

4、式1）则企业总价值最大化可表述为：Vmax=max（公式2）为简化分析，假定公式2中的EBIT（t）和B（t）均为常数，则公式2可简化为：Vmax=max（公式3）从公式2或公式3可得到：在风险报酬率K确定，企业各期净利润（或平均净利润）最大时，企业总价值V最大化。当r=K时，公式3可改写成：V=+T×B（公式4）这与MM（Modiglini&Miller）1963年提出的命题结论是一致的。因而企业总价值最大化模式（公式2或公式3）已把风险、资本成本、货币时间价值、时间跨度、利润、举债量、利率和所得税八个因素综合考虑，在此基础上可进一步证明股东财富最大

5、化、企业价值最大化、股票价格最大化、经理利益最大化、相关利益者利益最大化等命题的等价性（由于篇幅所限，进一步证明省略）。2.“利润侵蚀工资”和“工资侵蚀利润”的现实。2007年《中国企业竞争力报告（2007）——盈利能力与竞争力》披露：从1990年至2005年，劳动者报酬占GDP的比例从53.4%降至41.4%，降低12个百分点；同期营业额占GDP比例从21.9%增加到29.6%，增加7.7个百分点。1998年国有及规模以上工业企业工资总额是企业利润的2.4倍，到2005年降到了0.43倍；1998年国有及规模以上工业企业利润占工业增加值的比重是4.3

6、%，到2006年提高到21.6%。可见，企业利润变化与职工工资变化方向相反，随着企业利润占比递增，劳动力报酬占比逐渐递减。对这一客观存在的企业利润与职工工资相反方向变化的事实，学界称为“利润侵蚀工资”。同时，对于企业内收入再次分配中企业高管与员工收入差距不断拉大、高管自定薪酬、薪酬与绩效脱节等现象，学界将其界定为“工资侵蚀利润”。在上海市国资委调查统计范围内，国企经营者与普通职工收入差距平均为6倍，国企高管与普通职工收入差距为4.1倍。个别企业收入差距在10倍以上，甚至极个别企业存在经营者收入增加、职工收入下降的情况（周密，2007）。在我们的研究中，

7、“利润侵蚀工资”和“工资侵蚀利润”的现实依然存在。我们选取2007~2010年四川省50家上市公司为研究样本，其中四川省国资委控股地方上市公司（简称“地企”）18家、国务院国资委控股上市公司（简称“央企”）11家、民营企业（简称“民企”）21家。在四川省全部85家上市公司中剔除上市不到4年及数值差异悬殊（相差100%及以上）的样本，用“修正的拉格尔系数=应付职工薪酬/增值额=应付职工薪酬/（EBIT+应付职工薪酬+流转税）”作为衡量财务公平的测定尺度，结果发现修正后拉克尔系数平均值地企为0.235099、民企为0.2845302、央企为0.418447

8、6。这些实证数据表明：四川央企人均薪酬远高于地企和民企，但人工投入产出低于地企和民企。央企修正