由“三元悖论”探讨我国的外汇占款

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1、由“三元悖论”探讨我国的外汇占款摘要：“三元悖论”理论揭示了开放条件下经济体系内部制度选择之间的矛盾，即货币政策独立性、汇率稳定性、资本自由流动性三者的不可兼得。这说明宏观调控当局面临多重相互交织、相互矛盾的目标时必须有所取舍，这种取舍需要针对本国的现实状况。以三元悖论理论为基础，结合当前中国货币方面存在的一系列问题，探讨宏观调控方如何通过使用和调整外汇占款这一环节与对策，来实现对中国当前货币政策的改革和优化。　　关键词：三元悖论；外汇占款；货币政策　　美国经济学家克鲁格曼在20世纪60年代提出了的“三元悖

2、论”理论表明：一个国家在经济金融开放中在固定汇率制下，如果选择资本的自由流动，则必须放弃货币政策的独立性。这一政策虽然能很好地保持汇率的稳定，但是货币当局失去了运用货币政策调控国内总需求以及取得宏观经济稳定的能力。并且容易受到汇率投机的冲击进而引发货币危机。如果选择资本的自由流动和货币政策的独立性，就必须放弃汇率的稳定。　　我国1994年对汇率制度进行了重要改革，实行了有管理的浮动汇率制度，但事实上还是在努力维持汇率的稳定；同时，我国一直强调中央银行对宏观经济调控和货币政策的调整。可以说，在理论上我国选择了

3、汇率稳定和货币政策独立。对资本流动严格控制。这样可以避免国际资本市场对国内利率的影响，降低汇率风险。但在现实中我国的结售汇制度使资本流动呈现单向自由化，即人民银行的外汇储备增长是以人民币等值投放为代价的。随着我国经济发展和国际收支的“双顺差”，实施这一政策组合的成本越来越大，外汇储备增长成为本币投放的主要闸门，货币政策的独立性已经严重削弱。也就是说，我国当前事实上被迫实行了汇率稳定和资本单向自由流动(流人)的政策组合。这一组合造成了基础货币通过外汇占款大量被动投放。在开放型经济中，外汇市场运行与整个经济运行

4、的联系是十分密切的。一方面，外汇市场的波动能够影响到经济运行状况和趋势；另一方面，经济的总体运行状况在很大程度上决定了外汇市场的波动趋势。为了实现预定的宏观政策目标，中央银行可以通过干预外汇市场走势来间接地影响整体经济状况。因此中央银行在外汇市场上的干预行为就具有比较强烈的宏观政策意义。　　　　1　外汇占款对货币供应量的影响　　　　外汇储备增长造成中央银行外汇占款的相应增加。根据国际收支货币分析法，我们得出：MS=D+R，其中MS是货币供给，D是一国国内基础货币(国内信贷)，R为一国来源国外的基础货币(外汇

5、储备)。　　在货币供给既定的条件下，外汇储备增加，那么国内信贷必然收缩，但是另一方面，由于我国外汇储备的增加是由于中央银行投放基础货币在外汇市场上购买回来，这就形成R增加，D也增加的情况(以外汇占款形式)。如果央行放任R增加。D也增加，那么货币供应量MS也将成倍增长，其后果是可想而知的。为了减轻外汇占款货币投放对通胀的压力，控制货币发行，央行一方面通过收回商业银行再贷款，办理特种存款，发行中央银行融资债券等方式进行对冲操作，另一方面，压缩财政和信贷渠道的货币发行。这样做虽然控制住了货币投放的数量，但同时也造

6、成了货币结构的变化。一方面外汇占款的数额因外汇储备的剧增而增加，另一方面国家实行了类似于“冲销”的紧缩国内货币的措施，使得人民币投放总量的增长在预定计划之内，但基础货币中，外汇占款这一部分的比例急剧升高，改变了基础货币的投放结构，也就改变了基础货币的投放方式。这意味着由原先中央银行吞吐基础货币的渠道。即在财政透支、对专业银行贷款方式的基础上增加了人民币外汇占款的渠道。至8006年6月。外汇占款人民币挤掉了国内信贷80000多亿元。据有关分析。因外汇占款发行挤占正常的财政信贷槊道货币发行，使占国民经济大约60

7、％的国有经济和很多落后地区的经济建设丧失了基本资金来源。而且随着外汇储备规模的进一步扩大，央行进行对冲操作的余地越来越小，难度越来越大。　　　　2　外汇占款增加对央行货币调控的影响　　　　2.1　货币供给内生性增加　　在封闭经济中，基础货币的投放可由中央银行较独立地决定。而在开放经济条件下，国际收支的变动对基础货币的影响却是中央银行所不能独立决定的。自从汇率并轨以来，中国的货币政策就失去了自主性，变成了主要受控于国际收支的“被动积极型”货币政策。之所以这么说，在于目前央行基础货币的投放渠道中，外汇占款发行变

8、成极其重要的渠道。目前的人民币汇率形成机制下，净出口和外资净流入最终会体现为外汇市场上的外汇供给，而中央银行是一定出面释放人民币以收购这些外汇的，概括起来，就是目前外汇市场的供给无条件。需求有条件，央行是最终的市场出清者。　　在这种情况下，由于外贸的逆顺差不是由央行可以决定的，外资流入中国的规模也不是央行所能控制的，结果央行的基础货币投放就顺理成章地也接近于央行所不能控制，因此央行的货币政策在决策层面丧失了独立性