人民币实际有效汇率错位与fdi流入的实证研究

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1、人民币实际有效汇率错位与FDI流入的实证研究　　有效汇率是一种加权平均汇率，通常以对外贸易比重为权数。有效汇率是一个非常重要的经济指标，通常被用于度量一个国家贸易商品的国际竞争力，也可以被用于研究货币危机的预警指标，还可以被用于研究一个国家相对于另一个国家居民生活水平的高低。　　摘要：本文运用2005年7月人民币汇率形成机制改革以来的月度数据测算了人民币实际有效汇率错位程度，并在此基础上考察了人民币实际有效汇率错位与我国FDI流入的关系。实证结果表明：长期内，人民币实际有效汇率错位是FDI流入的显著影响因素;短期内，人民币实际有效汇率错位对FDI流入产生滞后的影响效应。　　关

2、键词：人民币实际有效汇率;FDI流入;汇率错位　　一、引言　　20世纪80年代初，为弥补国内资金的不足，我国制定了一系列的优惠政策，导致外商直接投资(FDI)大量涌入中国。根据国家统计局的数据，1983年我国实际利用外商直接投资仅9、2亿美元，1990年为34、87亿美元，到2013年这一数字已增至1175、86亿美元，2014年前11个月我国实际利用外商投资达1062、41亿美元(见图1)。　　FDI大量流入中国，弥补了国内资金的不足，创造了大量的就业机会，推动了技术进步，促进了国内的经济增长。为此，国内外一些学者对中国的FDI流入问题展开了相关研究，但既有的研究文献鲜少考

3、虑人民币汇率错位与FDI流入之间的关系。　　2005年7月21日人民币汇率形成机制改革，在此背景下，深入探讨人民币汇率错位与中国FDI流入之间的关系，对于我们分析未来FDI流入的趋势，制定更加合理的利用外汇和外资的政策，具有重要的现实意义。鉴于此，本文以2005年7月人民币汇率改革以来的月度数据实证考察了人民币汇率错位与FDI流入之间的关系。　　二、相关研究文献述评　　(1)国外相关研究　　FrootandStein基于不完全信息假设，构建了汇率与FDI关系的理论模型，认为东道国货币贬值增加了外国投资者的实际财富，从而刺激FDI流入，并且运用美国13个产业1974―1987年

4、间来源于各国的FDI年度和季度数据进行了实证检验[1]。Det)为实际汇率与基本经济要素可持续的长期值所确定的长期均衡汇率之差：　　由于BEER方法是通过对实际汇率有影响的相关经济变量来解释实际观察到的名义汇率和实际汇率的运动，在很大程度上强调的是实证意义，因此BEER方法的运用依赖于选择合适的经济基本面变量集的理论指导。综合考虑已有文献中所给出的建议、我国具体的国情以及数据的可得性，本文选取如下经济基本面变量：　　实际产出增长率(prod)，非贸易品与贸易品价格比(int)，政府财政支出(gov)，贸易条件(tot)，贸易政策(trade)，国外净资产(nfa)。由于我国缺

5、少经常账户余额的月度资料，为此我们用1982―2004年的累积经常账户余额作为2005年1月的初始值，用月度贸易差额替代经常账户差额得到累积经常账户序列，进而计算得到累积经常账户余额的同比发展速度序列。以上原始数据均来源于中经网统计数据库。　　在进行实证分析之前，首先对人民币实际有效汇率序列和以上经济变量序列均进行对数化变换，并且对变量序列进行ADF和PP单位根检验，以判别其平稳性。检验结果见表1。　　选择显著性水平为5%，根据表1可得，实际有效汇率、净国外资产在两种检验下均为一阶单整过程I(1);政府财政支出、贸易条件在两种检验下均为平稳过程I(0);实际产出增长率、非贸易

6、品贸易品价格比(tnt)、贸易政策至少在一种单位根检验下为一阶单整过程I(1)。　　因此，将财政支出、贸易条件作为外生变量，将实际有效汇率、实际产出增长率、非贸易品贸易品价格比、贸易政策、净国外资产作为内生变量，构建五维向量自回归VAR模型。然而，VAR模型估计结果显示财政支出、贸易条件不显著，故将这两个变量删去，重新构建VAR模型。运用联合检验选择最优滞后阶数为3。进一步进行协整检验，以判断变量之间的长期关系，协整检验采用Johansen的极大似然估计方法进行，检验结果如表2。　　迹检验统计量和最大特征根检验统计量均表明变量之间存在协整关系。协整方程为：　　lnreer=8

7、3.0116-20.5056lnprod-1.1280lntnt　　(7.3910)(0.6577)　　+3.6645lntrade+1.3218lnnfa　　(-5.9768)(-3.5790)　　()内为系数估计值的T值。　　估计结果显示，除lntnt外，所有系数的估计值都显著的不为零，表明实际产出增长率、贸易政策、净国外资产均是人民币实际有效汇率均衡汇率水平的长期决定因素。将基本面变量的实际值代入上述协整方程，即可得到人民币的当前均衡实际有效汇率。为反映均衡实际有效汇率决定中基本面变量的持久性影响