财务分析--贵州茅台

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1、贵州茅台财务分析一．共同比分析（结构分析）首先，为了使得财务分析更加的真实可靠，我们根据会计分析的相关内容，调整了贵州茅台以及五粮液的资产负债表。调整的项目包括将其他应收款及长期待摊费用的剔除，以及对固定资产和无形资产部分的土地使用权重新估值。根据所查资料，我们将固定资产以及无形资产的土地使用权的账面价值提高1.6倍，虽然仍存在被低估的可能，但也相对原报表更加可靠一些了。1.1资产负债表结构分析根据调整后的资产负债表，我们对贵州茅台和五粮液分别进行了结构的探索，见下表：调整后贵州茅台2008-2010资产负债表结构变化表调整后五粮液2008-2010资产负债表结构变化

2、表通过对这两张结构变化表的分析，我们可以看到，贵州茅台和五粮液在整体层面上的发展情况还是有着很大的不同的。首先，纵观贵州茅台08年到10年各资产项目占总资产的比率，我们会发现它的变化是非常小的。无论是流动资产和非流动资产占总资产的比率还是各项资产分别占总资产的比率，都维持在一个较稳定的位置（其中固定资产所占比率会有一定的上升，但波动也不大）。接着，我们再看一下五粮液的08年到10年各资产项目占总资产的比率，发现它的波动较茅台来说，大了许多，如货币资金占比，08年到09年下降了6个百分点，而09年到10年又急剧上升了13个百分点。其次，它的固定资产占比波动也比较厉害，0

3、9年到10年下降了13个百分点。其次，纵观贵州茅台08到10年负债与所有者权益的比例分配，我们也会发现三年来负债占25%左右，所有者权益占75%所有，变化微小。而五粮液波动就很大了，从07年到10年负债的比率年年上升，从12.67%上升到30.65%，伴随着所有者权益所占比例的下降。由此，我们可以大致得出这样的结论：贵州茅台在近三年中，比较安于现状，走的是较为保守，稳健的经营模式，因此其各资产所占比变动微小，负债所有者权益比例也变化不大。与茅台不同的是，结合五粮液近期走的各种路线，无论是其走多元化道路还是通过大量并购的方式改善市场环境的战略，都会使得其资产占比变化波动

4、较大。而且其上升的负债比例也让我们看到了五粮液在债务融资方面的增持，表现出其有意利用财务杠杆完善公司经营。从这里，我们可以说贵州茅台相对五粮液来说有所不足，毕竟白酒行业是一个充分竞争的市场，稍安于现状也许就会被赶超。1.2利润表结构分析贵州茅台利润表结构变动情况（2008-2010）五粮液利润表结构变动情况（2008-2010）从这两张利润结构变动情况我们可以很明显的发现贵州茅台与五粮液的差异。比如说贵州茅台的营业成本远低于五粮液，表明其在成本控制上的优势。再比如说贵州茅台的营业利润远高于五粮液，表现其结合高端白酒战略的成功。同时，纵观贵州茅台三年的变化，我们也能发现

5、许多细微之处，我们将会在下面的财务比率中详细分析。一．财务比率分析1.盈利能力分析1.1净资产收益率要分析盈利能力，首先要关注净资产收益率这个指标。因此，我们组根据调整后的资产负债表以及利润表做出了茅台与五粮液三年的净资产收益率。如下图：从表中我们可以很直观的看出茅台的净资产收益率在三年内都是高于五粮液的，三年来都达到了25%以上。同时，根据统计局的报告显示，白酒行业的平均净资产收益率为11.46%，显而易见，无论是与行业比较，还是与其竞争对手五粮液相比，贵州茅台的净资产收益率都是十分高的，也表现出其较强的股东投资企业的收益率。然而，纵向来看，贵州茅台的净资产收益率却

6、不容乐观，我们发现它三年来呈下滑趋势，而其竞争对手五粮液却是上升趋势。为了进一步了解茅台为何会拥有下降的净资产收益率，我们将采用杜邦分析法进一步分析。1.11销售净利率首先我们来分析一下第一个指标销售净利率。我们可以很直观的从图上看出茅台的销售净利率非常的高，可以说比茅台高出了许多，同样也高于行业平均。由于销售净利率是由净利润比上营业收入得出的，我们再来分解一下茅台的净利润。由于茅台和五粮液的净利润主要受营业成本，三项费用的影响，我们来具体看一下：贵州茅台2008-2010五粮液2008-2010由上图我们可以很明显的看到，贵州茅台在营业成本的控制上做的非常好，三年来

7、都在10%以下，远低于五粮液的45.61%，34.69%和31.29%，也远低于行业平均。同时，它的销售费用也控制的非常好，唯一不足的就是其管理费用略显较高，不过从2009年到2010年也有明显的改善，而茅台近期也是比较关注该项费用的。综合以上几点我们可以解释茅台销售净利率非常高的原因了，同时它也十分符合其自身的战略。然而，令人匪夷所思的是茅台虽然在三年中的销售净利率一直是较高的，然而纵向却是略有下降，原因是其营业税金及附加以及后面的所得税占的比重比较高，我们知道茅台一向是不回避提前纳税的，它与政府的关系在前面分析中也有所涉及，因此，虽然销售净利率有