杠杆收购原理及其应用

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1、杠杆收购原理及其应用【摘要】本文简要介绍了杠杆收购融资在美国的发展历程，分析了杠杆收购的特点及实施杠杆收购融资企业应具备的条件，并针对我国企业并购中极少使用杠杆收购的现状指出了实施杠杆收购存在的障碍，提出了相关建议。【关键词】杠杆收购抵押管理层收购一、杠杆收购融资在美国的发展较高。在实际操作中，一般是由购并企业先成立一家专门用于杠杆收购源于美国，它是指在发达的资本市场上，一批投收购的组织，即特殊目的机构（SPV），再由投资银行等向购并资者通过投入少量的自有资金和大量举债来收购目标企业的企业提供一笔“过渡性贷款”用于购买目标企业股权，取得成一种金融工具。它的

2、本质是举债收购，这些债务以目标公司的功后，以这家SPV的名义举债和发行债券，然后依照《公司法》资产和经营收益作担保，待收购完成后，再以企业的未来现金使SPV与目标公司合并，将SPV因购并产生的负债转移到目标流入来偿还。公司，再通过经营目标公司偿债、获利。由此而发行的债券由杠杆收购是20世纪80年代美国投资银行业最引人注目的于企业负债率较高以及以未来收入（或资产）作担保，因而信发明。当时美国的许多企业匆匆扩张，收购本行业及行业外的用等级不高，被称为垃圾债券。公司以形成跨行业的综合性大公司。然而，大规模的盲目并购3.在杠杆收购融资方式中，投资银行等中介机构起着

3、不非但没有形成协同效应，反而使企业机构臃肿，造成了营运和可或缺的作用。杠杆收购通常是由投资银行安排自有资金作管理不经济。为了摆脱困境，提高资本收益率，许多公司不得为过渡性贷款，再由投资银行为收购方设计和承销具有高风不低价出售公司下属的非主管部门和子公司，这就为杠杆收险性质的垃圾债券作为偿还过渡性贷款的来源，因此过渡性购提供了大量机会。经济评论家认为，杠杆收购把企业界和金贷款安排和垃圾债券发行成为杠杆收购的关键。由于杠杆收融界带入了“核金融”时代，直接引发了20世纪80年代中后期购所需的资金绝大部分来源于外部融资，并且风险较高，一般的第四次并购浪潮。的商业银

4、行往往不愿涉足，只有投资银行愿意承担较高的风自杠杆收购产生以来，金融界对其进行了不断的改革和险，以求获取丰厚回报，并且垃圾债券的发行也只能由投资银创新，产生了管理层收购、员工持股计划等多种新的形式。行进行操作。因此，有人将杠杆收购归纳为投资银行和购并企1988年杠杆收购在美国的发展达到了顶峰。20世纪90年代，随业的合作博弈，双方都从中获得了巨额交易合作剩余。着垃圾债券市场的萎缩以及80年代几宗大交易的失败，杠杆4.杠杆收购需要以发达的资本市场为运作基础。首先，收购的步伐有所放慢。应当允许企业利用这些金融工具在资本市场上进行融资，有二、杠杆收购融资的特点相

5、应的市场环境和制度安排；其次，投资者也需要通过资本市1.杠杆收购有广泛的资金来源。杠杆收购中的杠杆是指场来分散风险。更为重要的是，资本市场中要有进行杠杆收购企业的融资杠杆，反映的是企业股本与负债的比率，发生杠杆的大环境，形成对杠杆收购的信任预期。作用的支点是企业融资时预付给贷款方的利息。杠杆收购的三、实施杠杆收购融资企业应具备的条件融资顺序依次为：淤优先债券，约占收购资产的60%，是由银从国外成功实施杠杆收购的企业来看，通过杠杆收购进行提供的以企业资产为抵押的贷款；于居次债券，约占收购资行重组的企业因为重组后会面临强大的偿债压力，因此适合金的30%，包括次

6、级债券、可转换公司债券和优先股股票；杠杆收购的企业一般需要满足以下条件：淤精确的现金流预盂普通股股票，是购并者以自有资金对目标企业的投入，约占测，如果不能准确预测企业未来支付债务本息的能力，就无法收购资金的10%。这种融资结构产生的结果是：企业负债率大保证杠杆收购获得成功。于良好的经营前景与升值空间。杠杆幅度上升；如果企业盈利增加，那么每股收益会大幅度上升，收购的主要动机是财务回报，越是价值被低估的企业，越适合因为每单位利润所支付的利息是固定的。之所以如此安排，是成为杠杆收购的目标。另外，因经营不善而亏损的企业经重组因为购并者不希望让他人过多地分享并购后产

7、生的利润。后，其业绩改善的空间很大，也可作为杠杆收购的目标企业。2.杠杆收购的风险性较高。杠杆收购不同于以收购方自盂收购者具有丰富的管理经验和良好的信誉。贷款方对于收身的资产或收入作为担保取得资金的传统收购方式，其风险购者的管理能力和信誉的要求往往比较苛刻，因为只有管理阴窑74窑财会月刊渊理论冤援人员尽心尽力、诚实守信，才能保证本金和利息的如期偿还。家的杠杆收购模式。除了期待市场发展能够带来融资方式多榆管理层有一个可行的企业经营计划。这既是企业将来有能样化及融资环境的改善之外，当务之急是在现有法律框架下力偿还债务的前提，也是企业实现价值增值的必要条件。虞收

8、对引进的融资方式加以本土化处理，解决并购中的融资问题。购前的负债率