人民币均衡汇率的实证研究

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1、南开经济研究,???年第!期∀人民币均衡汇率的实证研究左尚武谷留锋摘要#均衡汇率是汇率问题的核心。均衡和有效的汇率制度有助于一国经济实现内外部均衡,而非均衡的汇率和不合适的汇率制度可能会影响一国经济金融的稳定,甚至引发区域性的金融危机。本文用∃%&∋(∋)∗+,−−./关于发展中国家的均衡汇率模型,对,−01年至???.年人民币均衡汇率进行实证分析,并对人民币汇率的合理性进行了分析。关键词#有效汇率2均衡汇率2实证分析345678(9#:4∋%∃;44<∗=4∃4>4&∋?≅4:∋<4#∃ΑΒ∗8∗4∋%9<Χ(5#∃ΔΧ∗%

2、∗Ε8∗ΧΑ∃>4&∋?≅4:∋<4一、人民币汇率水平的判断—均衡汇率的实证研究国外关于均衡汇率的研究方法可以分为两类#一类是传统的均衡汇率理论,主要是卡塞尔+3∋994%/提出的购买力平价+Φ%〕Γ〕/方法。二是现代均衡汇率理论,主要有威廉姆森+6∗%∗∋Α97?,,−1∀/提出的要素均衡汇率+Η∃∃:/方法2斯因+Ι84∗?,,−−/提出的自然均衡汇率+ϑΚΛ:∃Μ/方法2麦克唐纳德+Ν4Ο7?∋%(,,−−1/提出的行为均衡汇率+Π∃∃:/方法2爱德华兹+∃(Θ)∋8(9,,−1−∋,,−1−Ε,,−−./提出的发展中国

3、家均衡汇率+∃:∃:/方法。Η∃∃:方法和ϑΚΛ:∃Μ方法一般适用于发达国家,国内外学者没有用这两种方法研究人民币均衡汇率水平。国外学者一般用ΦΦΦ方法研究人民币均衡实际汇率,研究结论是人民币严重低估+Ρ=48&7&,???∀2Π79、78<&,???.2Η8∋?Σ4%,???.2Τ7%(9<4∗?,??以/。也有中国学者用ΦΦΦ方法研究人民币均衡实际汇率,研究结论是人民币没有低估或轻度低估+俞乔,,−−1,???2李亚新和余明,????2唐国兴和徐剑刚,???∀2窦祥胜和扬析,???./。ΦΦΦ由于没有考虑由基本经济要素变化

4、引起的均衡汇率变化,一般高估了汇率错位程度。中国是一个转型中的发展中国家,基本经济要素变化尤为剧烈,忽略基本经济要素变化对均衡汇率的影响,会得出严重错误的结论。进入???年以后,中国学者一般用∃:∃:方法+张晓朴????Ε,??+/%2刘莉亚和任若恩,?+/??2林佰强,????2张斌,???∀2窦祥胜和扬析,???./和Π∃∃:方法+张晓朴,???,2张志超,???,#刘阳,???./对人民币均衡实际汇率进行研究。+一/理论模型,−−.年∃%Ε∋(∋)∗也提出了一个关于发展中国家的均衡汇率模型,他从一个关于国内吸收的等式出发

5、,用递推法得到一个均衡汇率方程。在他的模型中实际汇率被定义为非贸易品与贸易品的相对比价。相比之下,他的适用于发展中国家的均衡实际汇率模型更利于实证分析。我们从一国对非贸易品的总供求开始论述∃%Ε∋(∋)∗模型。∃%Ε∋(∋)∗关于对非贸易品的总需求由私人部门的非贸易商品消费∃ΜΦ。和政府在非贸易品方面的支出∃>Φ‘ϑ组成,同时私人部门的非贸易商品消费占私人部门总消费的比例∃ΜΦΒ冠∃>Φ尸是由系统内生决定的,是出口商品国内价格尸>、进口商品国内价格尸方和非贸易商品国内价格尸ϑ的函数。政府支出是一个政策变量,并且由ΤΟΦ+Υ/的

6、一个固定比例≅给定,政府在非贸易品方面的支出∃ΜΦ‘ϑ由政府的总支出∃ΜΦ。的一个固定比例≅刃给定,Κ是国内作者简介左尚武+,−1?一/,汉族,男,河南信阳人,经济学硕士,研究方向#西方经济学。谷留锋+,−0∀一/,汉族,男,河南许昌人,经济学硕士,研究方向#金融投资。.ϑ∋?Σ∋ς∃47?7Α∗4Ι<Χ(Ω49’ϑ7Ξ!???总吸收。则非贸易品的总需求为#∃ΜΒ,Ψ∃ΜΒ,、Ζ∃>Β4、ΨΟ。。+Β、,Β,,Β,/‘+Κ一≅·Υ/Ζ≅刀·≅·Υ+,Ξ,/非贸易商品供给勒也被界定为三个总价格的函数#Ι那二Ι、+Φ>,ΦΝ,Φ刀

7、/·Υ+,Ξ?/非贸易商品市场出清的条件是,9、Ψ∃ΜΦ、,即#9、+Β、,Β,,Β、/二(,、+Β>,Β材,Β、/·状况,∃>Φ‘表示政府的总支出,[∴::·∃ΜΦ。表示政府经常性支出。假设方程+,Ξ!/在目前和其参量保持在可持续值的未来时期成立。但该方程自身不足以决定:∃:,这是因为Κ以及Υ和‘ϑ是内生的。因此,需要界定一个方程,用来将私人部门的吸收与可持续的净资本流入ϑ3Γ+或可持续的经常项目赤字/及实际利率联系起来#ΚΤΟΦΨΩ塑]2·’ΤΟΦ’一占·+,?−口‘一#%7≅⊥‘Ζ%/Ω,Κ又兀歹一≅/Ζ≅ϑΞ−Γ+,Ξ

8、∀/出口商品和进口商品的国际价格分别为尸、_和尸Ν_+以美元标价/,在小国经济的假设下,将尸、_和尸Ν串看作是外生变量。所以,对于一组给定的商业政策和汇率政策的集合,对应的出口商品国内价格尸>和进口商品的国内价格尸Ν分别由尸尤申和尸Ν_决定+Β_二∃+%一<二/Β__、Β,Ψ