先行指标,经济增长与股票市场

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1、先行指标、经济增长与股票市场中信建投期货刘超前期我们研究了经济周期与资产配置的关系，提出了应该根据经济发展所处的阶段配置资产，但实际运用中，经济周期各阶段持续的时间规律性并不强，由于经济先行指标可以在一定程度上领先经济运行，从而对于我们提前判断经济何时走出低谷、并在经济复苏到来之前进行投资布局具有重要意义。本文的目的在于揭示经济周期循环中先行指标的有效性，并试图寻找股市的先行指标。一、美国经济先行指标的表现在经济的周期循环中，一些经济变量的变动与经济景气的变化存在着时间上的先后顺序。把这种先后顺序定量地揭示出来，就能用于经济预测。所谓

2、先行指标，就是这些指标的峰与谷总是比总体经济的峰与谷提前出现，利用这些指标可以预测经济运行趋势。GDP增速作为经济指标能够同步反映经济运行状况，如果我们能够提前预测GDP增速指标，能够对整个经济未来运行状况有一个宏观的认识，将宏观层面与基本面相结合，从而能够对资本市场投资产生极大的指导意义。从国际上看，对先行经济指标的研究早已有之。上世纪20年代，哈佛商学院就开发出哈佛景气指数，用以预测经济运行的趋势。1950年，美国国民经济研究局（NBER）开发出由先行指标、同步指标和滞后指标组成的景气监测体系。1961年起，宏观经济景气监测从民间

3、研究走向官方应用阶段，影响也不断扩大。特别是美国经济咨商局(theConferenceBoard)发布的先行经济指数（LeadingEconomicIndex，简称LEI），已成为判断美国和世界经济形势的"晴雨表"。先行经济指数是先行指标的合成指数，根据下列先行指标编制:(1)周平均制造时间；(2)周平均失业保险申领；(3)生产商新订单(消费品和原料)；(4)销售商业绩；(5)生产商新订单(不包括防御设施的资本货物)；(6)新建房屋许可；(7)500种普通股票价格；(8)货币供应量M2；(9)10年期国库券利率与联邦基金利率的差值；（

4、10）消费者预期指数。倘若这些因素有多数向好，则可提前预期领先指数将会上升。除此之外，OECD（经济合作与发展组织）也建立了经济综合先行指标（CompositeLeadingIndicators，简称CLI）对各国经济动向进行监测，其包含的主要指标有：（1）加班小时数；（2）股票价格指数；（3）新订单；（4）原材料价格指数；（5）工商业预期指数；（6）房屋开工。图1显示了1956年以来美国GDP（2000年不变价）同比增速、OECD编制的美国CLI同比增速以及美国经济咨商会的LEI的同比增速的运行情况，对于OECD美国CLI我们选取的

5、是包含趋势要素和幅度调整（TrendRestored）的综合先行指数，对于LEI我们选取的同样是趋势型数据（2004年=100）。经测算，LEI、CLI与GDP的相关系数分别为0.987、0.994，但这并不能说明他们的先导性。Granger因果检验主要是看现在的Y能够在多大程度上被过去的X解释，加入X的滞后值是否使解释程度提高，如果X在Y的预测中有帮助，即“X可以Ganger引导Y”。它检验的是先后次序和信息内容，而不是一般意义上某种原因关系。我们分别对LEI、CLI增速与GDP增速进行了Granger因果检验，选取滞后期为4，结果

6、显示：CLI增速显著地引导GDP增速，在99%的置信度下GDP增速对CLI增速没有引导作用，而在99%的置信度下GDP与LEI之间存在双向引导的关系。以上检验初步说明CLI是一个更有效的经济先行指标。下面具体来看各指标在领先经济增长方面的表现。从图1中我们可以看出，两个领先指标均有明显的先导表现，具体来看，LEI领先GDP增速高点出现的平均时间为1.57个季度，领先GDP增速低点出现的平均时间为1.71个季度，两者的标准差分别为1.16、1.27，在出现28次高点/低点过程中，有4次该指标与GDP同时见顶/底，最长领先时间为四个季度，

7、共出现2次。而从OECD美国CLI来看，其领先GDP增速高点、低点出现的平均时间均为1.87个季度，两者的标准差分别为1.06、0.83，均小于LEI，这显示了其稳定性更好。在出现30次高点/低点过程中，最短领先时间为一个季度，出现13次，最长领先时间为四个季度，共出现2次。以上结果进一步表明OECD美国CLI作为领先指标，其有效性强于美国经济咨商会的LEI指标。图11956年以来美国GDP、OECD美国CLI及LEI的同比增速数据来源：OECD，wind资讯，中信建投期货从当前来看，两者2008年12月的同比增速分别创下1974年、

8、1990年以来的最低值，虽然2009年1月的LEI跌幅有所减少，但1月份OECD美国CLI同比跌幅达到10%，几乎创下历史最大跌幅，而2008年3月以来美国股市的再次大幅下跌也令接下来的的经济领先指标承压。现在来看，即使