双汇发展管理层收购暨重大资产重组的案例研究

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1、双汇发展管理层收购暨重大资产重组的案例研究二〇一二年九月二十一日仅供本所内部传阅目录前言第一节：管理层收购和重大重组方案的背景和形成过程第二节：关于兴泰集团是否是实际控制人第三节：关于商务部的批准第四节：关于外汇局的结汇流程第五节：关于信息披露要求第六节：关于突发事件的应对第七节：关于回复证监会的一些体会、要约收购的后续工作及之后的重大重组反馈1前言河南双汇投资发展股份有限公司（以下称“上市公司”或“双汇发展”）于2010年11月29日发布了与其实际控制人变动和重大资产重组相关的一系列公告。其中，上市公司实际

2、控制人变动事宜因涉及《上市公司收购管理办法》所规定的“管理层收购”，上市公司于2010年12月27日召开的股东大会审议了相关议案，并批准了双汇发展的实际控制人由高盛和鼎晖共同控制的罗特克斯有限公司（以下称“罗特克斯”），变更为由双汇发展及其关联企业的员工控制的境外公司——兴泰集团有限公司（以下称“兴泰集团”），实现管理层收购（MBO）。就上述实际控制人变动和重大资产重组相关事宜，作为“重大无先例”项目，经一年多与证监会等部门的沟通，证监会始于2011年8月1日受理要约收购申请，自同年8月5日正式作出第一次反馈

3、至同年10月28日最后一次报送反馈意见，证监会共作出了六次反馈。2011年11月9日，证监会作出核准罗特克斯要约收购报告书的批复，同年11月18日罗特克斯公告了要约收购报告书、独立财务顾问意见以及本所法律意见书。要约收购期自2011年11月21日至2011年12月20日，期间双汇发展流通股股东无人接受该要约。2011年12月21日，罗特克斯发布公告，至此，罗特克斯已全面履行了要约收购义务。2012年4月5日，证监会并购重组审核委员会有条件通过了双汇发展重大资产重组事宜。同年5月25日，证监会下发正式批文。同年

4、7月25日，双汇发展发布完成重大资产重组的公告，发行的新增股份于2012年7月31日在深交所上市。至此，双汇发展本次管理层收购暨重大资产重组全部完成。2第一节管理层收购和重大重组方案的背景及形成过程3第一节管理层收购和重大重组方案的背景根据双汇发展2010年及之前年度公布的年报，双汇集团的部分全资或控股子公司在生猪屠宰、肉制品加工方面与双汇发展存在同业竞争，双汇发展与双汇集团、罗特克斯之间存在大额持续关联交易。而双汇发展凭借其优异业绩，一直以来都是基金的重仓股（根据2010年半年报，有139只基金共计持有双汇

5、发展2.2亿股，占总股本的37%。2010年三季报显示，8只基金位居前十大股东之列），但如何解决在同业竞争和关联交易上长期存在的问题也一直为基金所关注。2009年11月5日，相关媒体开始报道高盛出售双汇集团的股权；双汇发展于2009年12月10日发布澄清公告，部分披露了自2007年高盛和鼎晖完成对双汇集团和双汇发展收购后，双汇发展境外股东层面发生的权益变动，重申境外股权转让并不涉及双汇集团层面股权的变化，以及公司实际控制权仍由高盛和鼎晖共同持有。2009年12月15日，有媒体以《双汇复杂股权结构曝光，鼎晖背后

6、MBO隐现》为题刊登文章，称“随着高盛减持行为得到证实,双汇欲实行管理层股权激励(MBO)和双汇集团整体上市的猜测亦浮出水面”。双汇发展于2009年12月30日首次披露了双汇发展境外股东层面的股权架构图以及2007年成立境外员工持股计划详情，引起媒体对双汇发展管理层MBO的炒作。4第一节管理层收购和重大重组方案的背景（续前页）2010年2月9日，双汇发展作出董事会决议，决定对香港华懋集团有限公司等少数股东转让的9家公司的部分股权不行使优先受让权，该9家公司的股权将转让给罗特克斯，并将该决议提交股东大会审议。根

7、据双汇发展公司章程，罗特克斯受让该9家公司构成罗特克斯和双汇发展的共同对外投资，应由出席双汇发展股东大会的非关联股东表决通过。然而，该9家公司的部分股权，在未经股东大会批准的情况下，已经于2008年12月全部转让给罗特克斯。上述原本为履行程序而召开的股东大会上，上述放弃优先受让权的董事会决议事项遭到否决。2010年3月8日，深圳证券交易所公司管理部向双汇发展下发关注函，要求双汇发展拟定整改方案并提交整改措施的书面说明材料。双汇发展在整改方案商讨期间，向深交所提出停牌申请，其股票于2010年3月22日起实施停牌

8、。在双汇发展停牌之前，高盛在双汇国际层面的持股比例已经非常低，仅间接拥有双汇国际约6%的权益。5第一节管理层收购和重大重组方案的形成过程（续前页）2010年4月1日，双汇集团和罗特克斯决定通过整改，消除双汇发展与双汇集团之间的同业竞争及关联交易问题，即对双汇发展实施重组，并因此于2010年4月2日办理了重组事项停牌。在筹划重组方案之初，双汇发展及其境外股东并没有实施MBO的计划，各方集中讨论的是如何