钢铁行业：环保限供给，盈利高韧性，估值或修复

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1、目录一、供给高位，弹性有限31、产能利用率回归合理区间32、限产常态化，环保持续加码3二、淡季不淡，下半年需求平稳51、基建投资增速放缓，未来继续承压52、地产在紧调控中现回暖迹象，或能对冲基建下滑影响83、工业平稳增长，制造业延续回升之势104、海外经济回暖，内外价差修复，净出口增加可期135、钢结构建筑迎来发展机遇，拉动需求新增量16三、行业基本面将持续向好191、长期需求逐步转向高端制造业192、中短期进入常规季节性调整状态19四、中厚板供需紧张，持续高利润211、供需紧张，库存处于历史低位212、中厚板紧俏原因223、供给边际增量不大，需求持续旺盛23

2、五、投资策略25六、风险提示26插图目录27表格目录28若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本一、供给高位，弹性有限1、产能利用率回归合理区间据2016年国务院《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，“十三五”期间压减粗钢产能1-1.5亿吨。2016-2017年钢铁行业合计压减产能1.15亿吨，取缔“地条钢”1.4亿吨，2018年再压减钢铁产能3000万吨的目标有望提前完成，且更多的触及到在产产能。从河北省执行情况来看，近五年，河北共压减退出炼钢产能7192万吨、炼铁6508万吨；仅2016-2

3、017年河北省压减炼钢产能4378万吨、炼铁3893万吨；截至2017年底，河北省炼钢、炼铁产能已由2011年峰值3.2亿吨、3.17亿吨分别减至2.39亿吨、2.44亿吨。表1：钢铁行业去产能目标与成果2016年2017年2018年目标2016-2020年，粗钢产能净减少1–1.5亿吨；2016年去粗钢产能4500万吨压减钢铁产能5000万吨左右压减钢铁产能3000万吨左右成果2016年退出钢铁产能超过6500万吨,超额完成任务去钢铁产能5000万吨以上，超额完成任务；去除1.4亿吨“地条钢”产能，“地条钢”彻底取缔出清--资料来源：mysteel，民生证券

4、研究院两年间，行业秩序明显改善，产能利用率逐步回归至合理区间，经营效益大幅提升。据财政部，今年1-4月，重点钢铁企业销售收入1.25万亿，同比增长12.5%，累计盈利787亿元，同比增长123.3%。据国家统计局，2018年1-5月粗钢累计产量3.47亿吨，同比增长4.4%。目前，全国高炉开工率及唐山钢厂产能利用率均处于较高水平，未来供给边际增量不大。图1：全国重点大中型企业粗钢日均产量（万吨）图2：全国高炉开工率及唐山钢厂产能利用率若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本2102001901801701

5、601501401301201101001009080706050403020100若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本2015年2016年2017年2018年全国钢厂高炉开工率唐山钢厂:产能利用率资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院2、限产常态化，环保持续加码2017年10月，唐山为代表的错峰生产方案启动，标志着针对大气污染严重地区的限产成为常态化。2018年，在执行现有停限产方案外，《政府工作报告》提出将依托专业机构设置标准，推进钢铁行业超低排放改造工作。邯钢烧结

6、机超低排放改造项目已经投运，若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本污染排放量减少60%以上，率先实现超低排放，唐山等地的烧结机超低排放改造也已全面开工，预计将于10月后陆续建成投运。山西、河南、湖北、江苏、陕西、山东等地区钢铁企业正处于制定改造方案阶段。表2：全国重要环保限产政策环保政策核心内容排污许可证预计2018年底前，环保部将对全国约5000余家钢铁企业，包括炼铁、炼钢企业约650家和轧钢企业4350余家，完成新排污许可证的核发。其中，京津冀钢企，将依据环保部《京津冀及周边地区2017年大气污染防

7、治工作方案》，在2017年10月底前率先完成包括钢铁在内重点行业排污许可证发放工作环保税《中华人民共和国环境保护税法》自2018年1月1日起施行，规定应税大气污染物1.2元至12元/当量，二氧化硫、氮氧化物不低于1.2元/当量，除二氧化硫和氮氧化物之外的其他大气污染物，以及除化学需氧量、氨氮和五项主要重金属外的其他水污染物的标准费额提升1倍，水污染物1.4元至14元/当量；激励政策：污染物排放低于限值30%的减按75%征税，低于50%的减半征收超低排放标准2018年5月，生态环境部发布《钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿）》，要求烧结球团焙烧设备颗粒物、

8、二氧化硫、氮氧化物小时均值排放均值分别