公用事业行业11月行业洞察报告：火电估值回落至历史底部，盈利改善或推动估值修复

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1、目录一、电力行业正处市场化改革的进程中2（一）电力是国民经济的重要基础工业2（二）全社会用电量增速持续回升，水电挤出效应继续下降，火电增速环比略有放缓3（三）短期煤价处于平稳，趋势下行仍是大概率事件4（四）火电估值回落至历史底部，盈利改善趋势明显5（五）煤炭价格下行或将成为2019年ROE提升的重要因素7二、电力行业处于成熟期，新能源发电成为主要趋势8（一）电力投资由中低速增长变为负增速8（二）与全球发达国家相比，我国清洁能源占比有待提高9（三）对传统装机替代将成行业主要发展机会10（四）电力行业高度集中于“五大”发

2、电集团11三、行业面临的问题和建议11（一）现存问题111.火电产能过剩问题仍较为严重112.新能源项目的“非技术成本”影响平价上网123.部分区域内能源消纳仍面临一定挑战124.新能源补贴具有较大压力12（二）建议及对策131.严格环保标准与市场化改革并行，加速落后产能淘汰132.推动竞价上网，减少企业其他成本133.加速特高压建设确保消纳134.“绿证+消纳保障机制”加速落地14四、电力行业在资本市场中的发展情况14（一）上市公司资产超电力行业整体的1/514（二）年初至今板块弱于沪深300，估值处历史较低水平1

3、5（三）还原公用事业属性，美股电力行业估值略低于A股15五、投资建议及股票池16六、风险提示17七、附录18请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1一、电力行业正处市场化改革的进程中（一）电力是国民经济的重要基础工业电力是国民经济的重要基础工业,是国家经济发展战略中的重点和先行产业。由于电能的生产与消费的同时性特点，要求电能的生产与消费之间保持平衡，因此电力发展往往适度超前于经济发展。以2018年为例，各季度GDP同比分别增长6.8、6.7、6.5、6.4，相对应各季度用电量同比分别增长9.8、9.0、

4、8.0、7.3，与用电量趋势一致。图1：2007-2018年电力消费弹性系数变化中国GDP增速中国电力消费增速电力弹性系数14%12%10%8%6%4%2%1.41.21.00.80.60.40.20%2007200820092010201120122013201420152016201720180.0资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院短期的电力弹性系数波动较大，但中长期数据反映阶段性特征。从各时期电力生产与经济增长的比较来看，电力消费的增速与GDP增速的比率在0.4-1.3大区间范围内波动。从中长期的增

5、速看，在以农业和轻工业为主的阶段电力弹性系数较小，进入重工业化阶段电力弹性系数大于1，经济进入新常态后电力系数明显下降，特别是2014-2018年电力系数下降到0.8。我们认为在经济周期内，电力弹性系数可以反映经济发展周期的阶段性特征。表1：中国分阶段电力弹性系数时期年均用电增速/年均经济增速/电力弹性系数1981-19907.609.300.821991-19997.8010.60.742000-200911.7010.31.132010-20186.807.000.962010-20138.017.151.1

6、22014-20185.516.880.80资料来源：发改委，中国银河证券研究院2电力是可再生能源利用的主要体现形式，能源结构升级是绿色发展的基础。电力推动能源消费结构升级，提升环境质量。一方面，电能的使用提高了常规化石能源的利用效率,另一方面，使核能、水能和其他可再生能源得以有效地利用,有效为社会经济不断发展提供所需能源，同时缓解了环境治理面临的压力。随着电力能源结构的不断优化,电力与我国经请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。济发展实现良性互动。（二）全社会用电量增速持续回升，水电挤出效应继续下降，火

7、电增速环比略有放缓全社会用电量增速持续回升。从用电看，2019年1-10月，全社会用电量累计59232亿千瓦时，同比增长4.4。分产业看，第一产业用电量647亿千瓦时，同比增长5.2；第二产业用电量39867亿千瓦时，同比增长3.0；第三产业用电量9941亿千瓦时，同比增长9.3；城乡居民生活用电量8777亿千瓦时，同比增长5.9。2019年10月，全社会用电量5790亿千瓦时，同比增长5.0。分产业看，第一产业用电量66亿千瓦时，同比增长9.1；第二产业用电量4008亿千瓦时，同比增长3.4；第三产业用电量947亿

8、千瓦时，同比增长14.5；城乡居民生活用电量769亿千瓦时，同比增长2.7。图2：全社会累计用电量同比变化图3：分产业累计用电量同比变化70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000全社会用电量YOY30%25%20%15%10%5%0%-5%2003-052004-032005-012005-112