酒店行业系列深度之二：酒店集团比较性研究

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1、内容目录一、行业对比：三大酒店集团行业领先明显51.内生增长与外延并购并举，三大酒店集团龙头地位确立52.连锁酒店整合单体酒店，行业集中度持续提高63.连锁酒店景气程度好于行业11二、经营对比：锦江加盟边际改善最快，首旅直营业绩弹性最大131.自营与加盟业务的区分132.加盟业务对比：锦江盈利能力提升最快143.自营业务对比：首旅自营弹性最大194.三大酒店集团品牌矩阵丰富，酒店数量持续增长22三、财务对比：华住经营效率最高，锦江还有提升空间241.收入对比：华住单店创收最强262.成本对比：华住成本控制领先273.财务对比小结31四、中外对比：对比美国成熟酒店集团，国内酒店集团R

2、OE还有提升空间311.中美酒店集团是两种不同的资产312.国内酒店集团的ROE水平有望逐步提升33五、核心标的341.锦江股份：加盟输出快速提升盈利能力，后台成本有望降低342.华住酒店：经营效率业内领先，会员体系完善353.首旅酒店：深度受益RevPAR复苏，酒店数量稳步增长36六、风险提示37图表目录图表1：三大酒店集团下各子品牌历年酒店数自然增长情况（家）5图表2：三大集团收购事件5图表3：17年底我国前十大连锁酒店集团（按房间数）6图表4：我国住宿业固定资产投资完成额（亿元）及增速7图表5：住宿业固定资产投资增速vs连锁酒店数增速7图表6：经济型酒店连锁化率7图表7：20

3、17年OTA行业竞争格局（以GMV计算）8图表8：单体酒店加盟连锁酒店后经营状况对比（万元）9图表9：前三酒店集团酒店数增速对比连锁酒店+星级酒店增速10图表10：历年酒店数CR3变化10图表11：17年底各线城市连锁化率vs酒店数CR3（家）10图表12：中美行业集中度对比（按酒店数计算CR指标）10图表13：不同口径的RevPAR指标对比11图表14：近年各酒店系列综合RevPAR增速与星级酒店综合RevPAR增速12图表15：各酒店集团与星级综合RevPAR自16年起累积变动12图表16：华住如家同店经济型RevPAR增速vs二星级RevPAR增速12图表17：华住如家同店中

4、高端RevPAR增速vs三四星级RevPAR增速13图表18：连锁酒店品牌发展周期14图表19：加盟店盈利模型分解15若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图表20：18Q1三大酒店集团加盟酒店数及占比（家）15图表21：三大酒店集团17加盟营收（亿元）与加盟收入占比15图表22：三大酒店集团新增加盟店对应营收及净利匡算（单位：万元）16图表23：17年锦江（仅国内）加盟盈利能力改善的测算16图表24：17年三大酒店集团净增经济型中高端加盟酒店数（家）17图表25：17年三大酒店集团加盟酒店增速构成17图表26：17年底各酒店集团加盟

5、边际改善匡算（家）17图表27：18年各酒店集团加盟边际改善匡算（家）17图表28：各酒店集团加盟边际净利测算18图表29：截止18Q1各酒店集团已签约未开业酒店数（家）（锦江为截止18年4月底）18图表30：自营店盈利模型分解19图表31：18Q1三大酒店集团自营酒店数及占比（家）19图表32：17年底三大酒店集团自营收入（亿元）及占比19图表33：锦江各系列自营RevPAR增速20图表34：如家同店经济型中高端自营RevPAR增速20图表35：华住同店经济型中高端自营RevPAR增速20图表36：17年各酒店集团自营RevPAR提升1%增加净利21图表37：美国酒店集团RevP

6、AR历年累积涨跌幅与CPI累积涨跌幅对比21图表38：各酒店集团品牌矩阵22图表39：截止18Q1锦江酒店数（不含卢浮）（家）22图表40：截止18Q1锦江酒店数占比（不含卢浮）22图表41：截止18Q1首旅酒店数（不含其他）（家）23图表42：截止18Q1首旅酒店数占比（不含其他）23图表43：截止18Q1华住酒店数（家）23图表44：截止18Q1华住酒店数占比23图表45：三大酒店集团经济型产品对比（家）23图表46：三大酒店集团中高端产品对比（家）24图表47：后文对比的利润表中包含的资产25图表48：三大酒店集团国内酒店业务利润表对比（亿元）25图表49：三大酒店集团单自营

7、店及房间收入对比（万元）26图表50：三家酒店集团自营RevPAR对比（元）26图表51：三大酒店集团单加盟店及房间收入对比（万元）27图表52：三家酒店集团加盟RevPAR对比（元）27图表53：三大酒店集团经营利润对比（亿元）28图表54：三大酒店集团经营性财务费用对比（亿元）28图表55：三大酒店集团投资收益对比（亿元）29图表56：三大酒店集团其他营业外净收益对比（亿元）29图表57：锦江、首旅利润表对比华住的差额（亿元）29图表58：三大酒店集团国内酒店业务