航空行业：等待旺季机会到来

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1、航空行业：等待旺季机会到来行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级600029南方航空推荐600115东方航空推荐600221海南航空推荐601111中国国航推荐等待旺季机会到来报告要点（1）低基数、低投入造就高增长今年1-5月量价齐升，但背后实质为：客座率提升来自供给不多，国际旺国内淡来自投入不匀，价格提升来自市场集中。我们预计全年需求增速为10-11%。（2）近期压制股价三座大山高油价，淡季高基数和京沪高铁替代效应。（3）投资机会在旺季，建议开始布局，首选南方航空增幅：淡季看需求，旺季看供给；高铁尝鲜期过

2、去；升值仍有空间；原油套保或有定论。放眼未来，航空业有利空在前：IATA下调盈利预测、2012年高铁联网、2012年欧盟启征碳排放税。但也有值得期待地方：客座率有提升空间、消费持续升级、航班准点率有望提升。从基本面和外部因素看，我们认为继续往下的风险已逐渐缩小，建议开始布局，等待三季度反弹。首选南方航空：升值弹性大、利空少、同比基数不高。（4）防御性机场仍为优选，首选上海机场第一，收入模式不同，需求增幅放缓仅影响一部分收入。第二，上市机场地处重要商务城市，商旅客和国际客占比高，油价上涨对该类旅客需求影响较弱。第

3、三，内外航收费并轨不断逼近。上海机场航空收入随中转旅客增加和国际航线投放而增加，非航收入由面积增加50%而提升；若内外航收费并轨和资产注入兑现，将分别带来20%的增厚；日本地震不利当地航空，但利于浦东东北亚枢纽崛起，迪斯尼提供长期利好；折旧政策激进，中短期无大型资本开支，ROE和毛利率将处于不断攀升期。风险提示：6月高基数。（5）盈利预测和风险提示国际需求维持弱势，原油价格快速上涨，人民币贬值，高铁打折政策激进，疾病、自然灾害等突发事件。行业相对市场表现（近12个月）-14%0%14%28%42%56%70%8

4、4%2010/62010/92010/122011/32011/6航空沪深300资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较南方航空10A11E12EPE11.2013.2316.42PB2.882.332.02EV/EBITDA16.5015.6020.70中国国航10A11E12EPE9.1310.0211.89PB2.972.291.92EV/EBITDA7.556.636.80相关研究《等待三季度投资机会》2011-5-31《机场具备防御性，航空需升值催化》2011-5-5《油价高企，继续推荐防御性机场》2

5、011-4-8分析师：吴云英(8621)68751160wuyy@cjsc4>>执业证书编号：S0490510120001联系人：沈晓峰(8621)68751772shenxf@cjsc>航空行业行业深度研究报告维持“看好”2011-6-302请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录1低基数、低投入造就业绩高增长........................................................51.1主业提升显著，外部因素影响负面偏多........................

6、..................................51.2量的背后（1）：客座率提升是表象，需求一般&供给不多是实际....................61.3量的背后（2）：国际淡国内旺是表象，产投结构不平衡是实质......................91.4价的背后：市场更为集中................................................................................121.5预计全年增速10-11%.

7、....................................................................................142近期压制股价三座大山......................................................................162.1高油价...................................................................................

8、..........................162.2淡季高基数......................................................................................................192.3京沪高铁...............................................