轻工制造行业：迎接纸业旺季的到来！

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1、Table_BaseInfoTable_Title2017年08月31日行业分析轻工制造证券研究报告迎接纸业旺季的到来！投资评级领先大市-A■今年以来纸业板块行情可分为三个阶段：第一阶段（1-5月）纸价涨维持评级势如虹，但纸业股价整体表现疲软；第二阶段（6-8月上旬）：纸价进Table_FirstStock首选股票目标价评级入季节性淡季，纸业股在6-8月份迎来一波大行情，涨幅达到20%。第三阶段（8月下旬-18Q1）：纸业迎来旺季期，纸价上涨重新拉开帷幕。近期纸价与股价的背离，部分是由于股价先于纸价启动。6月份因纸业Table_Chart行业表现板块中报较

2、好，估值相对偏低，加上市场风格切换，纸业股价与纸价轻工制造沪深300在节奏上产生不一致。对于后市纸业板块走势，一方面关注纸张涨价15%11%是否会超预期，时间跨度及幅度；二是关注周期板块行情的持续性。7%3%总体上，我们认为纸张后市将持续提价，提升纸企盈利能力，纸业板-1%-5%块的业绩确定性及估值仍有较大吸引力。-9%-13%■对于纸价走势的判断逻辑：1）纸张进入旺季期。木浆级纸张（白卡/资料来源：Wind资讯铜版/胶版纸）有着清晰的淡旺季，9-12月份将再次迎来旺季期。箱%1M3M12M板/瓦楞纸等包装纸板6-12月份渐进入旺季期，提价多发生在下半年；

3、相对收益-2.82-5.55-4.39绝对收益-0.573.8810.472）原材料价格已开始上涨。历史上看纸张价格的上涨大多由成本上涨驱动，因造纸行业集中度相对较高，且铜版纸/白卡纸等企业之间协同周文波分析师SAC执业证书编号：S1450515080001性较好，相对下游客户而言，造纸企业的成本转嫁能力强，且纸企存zhouwb@essence.com.cn021-35082778原料库存（木浆一般为三个月），在此过程中，纸企会普遍受益。近期雷慧华分析师木浆价格再次重新上涨，9月份针叶/阔叶浆普提30美元/吨。3）进口SAC执业证书编号：S14505160

4、90002leihh@essence.com.cn新政，废纸价格飙涨。废纸新政的出台，促使国内工厂不得不增加国021-35082719袁雯婷分析师废的回收，受此影响，近期国废价格持续上涨。SAC执业证书编号：S1450517030002yuanwt@essence.com.cn■木浆级纸张涨价刚起步，包装纸板仍有空间：考虑浆价的反弹及旺季相关报告的到来，我们认为木浆级纸张（铜版/胶版/白卡纸）新一轮涨价刚起定制企业中报靓丽2017-08-04业绩靓丽，家具机构持仓大幅增加步，涨价趋势可能持续到明年初。箱板/瓦楞纸价格已创历史新高，后2017-05-02市将

5、跟随废纸价格走势，预计年内有望维持高位。基本面持续向好，持仓向优质个股集中2016-10-31地产新政，家具股怎么看？2016-10-10■预计纸业高景气将持续至18年：造纸是纯正供需驱动的周期行业，家居牛骨研究系列之四：威廉索纳玛,互其周期性主要来自供给端。根据我们统计，目前纸业产能新增虽较16联网家居标杆2016-05-31年有所增多，但幅度不大，且在结构上，主要是箱板/瓦楞纸（部分项目投产可能会延后），铜版/胶版/白卡纸基本无新产能，产能释放预计从18H2开始陆续落地，所以我们判断木浆级纸张（白卡/铜版/胶版纸）景气可延续至18年；箱板/瓦楞纸新产能

6、17-18年略有增多，景气18年可能存波动，但整体也将维持高位。因行业准入门槛提升及环保政策趋严，行业高景气持续时间较历史上可能有所延长。■风险提示：纸业需求恢复缓慢、宏观经济疲软。本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。行业分析/轻工制造内容目录1.纸价与纸业股的走势梳理.......................................................................................................42.对于纸价走势的判断..................

7、.............................................................................................42.1.纸张进入旺季期.............................................................................................................42.2.原材料价格已开始上涨....................................................

8、.................................