交割规则对跨期套利的影响

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1、交割规则对跨期套利的影响交割规则对跨期套利的影响2011-03-0620:01套利交易由于风险较小,而收益可观,受到投资者的青睐,我们将套利交易主要分成跨期套利、跨市套利、跨品种套利三种方法。我们在进行跨期套利时是有交易成本的,他包括交易手续费、交割费用、仓单持有成本、以及资金的时间成本(按银行对企业贷款利息计算)等,在正向市场上,一但出现远近合约的基差高于该交易成本时,我们可以考虑买入近期合约在远期合约上抛出,进行套利。这种符合贸易流程的套利方法被我们称为无风险套利。这种无风险套利的最大风险就在于近月仓单无法正常在

2、远月重新入库。所以下面我们将对我国现有的期货交易品种进行分类分析。一、全年的近月仓单都可在远月重新入库。在我国三个交易所中,有5个品种是可以将近月仓单在远月重新入库,他们是上海交易所的铜,铝和燃料油,大连交易所的玉米,豆油。对于这类品种只要当远近合约的基差高于:交易手续费、交割费用、仓单持有成本、以及资金的时间成本按银行对企业贷款利息计算)等交易成本。就是可进行买近抛远交易的好时机。如大连玉米期货合约有1月、3月、5月、7月、9月、11月份合约,相邻两个合约都是相隔两个月的时间。假定建立头寸资金使用期为6个月,交割款

3、资金使用期为2个月,融资成本为年率5.85%,期货公司保证金收取比例为12%,交易手续费为10元/手,并且不考虑增值税成本,相邻合约的套利成本计算如下:建立头寸:买入一吨的资金(以2011年3月4日c1109合约日内价格为例),2420(元/吨)*10(吨/手)*10%(保证金收取比例)/10(吨)=242元卖出一吨的资金与买入一吨大致相当为242元交割货款:2420(元/吨)*1吨=2420元资金利息:保证金(242+242)*5.85%*6个月/12个月=14元交割货款利息:2420*5.85%*2个月/12个月

4、=23元交易手续费:10(元/手)*2(手)/10(吨)=2元仓储费及损耗费:0.6(元/吨天)*60=36(元/吨)交割费用:1(元/吨)*2(次)=2(元/吨)检验费用:1(元/吨)总费用=14+23+2+36+2+1=78(元/吨)通过上面的分析和计算得到,如果相邻合约的基差大于64.77元/吨时,我们就可以买入近期合约卖出远期合约进行无风险套利。下图是大连玉米0701和0703的基差图,我们可以清楚的看到在60附近就是很好的买近抛远进行套利的好时机。二、全年的近月仓单在远月重新入库上都有困难。在我国三个交易所

5、中,有3个品种全年在近月仓单在远月重新入库上都有困难,他们是上海交易所的橡胶,大连交易所的黄大豆一号和黄大豆二号。根据上海期货交易所交割细则,第三十八条:有效期:(一)国产一级标准橡胶在库交割的有效期限为生产年份的第二年底,超过期限的转作现货。当年生产的国产一级标准橡胶如要用于实物交割,最迟须在第二年的六月份以前入库完毕,超过期限不得用于交割。(二)进口3号烟片胶在库交割的有效期限为商检证签发之日起十八个月,超过期限的转作现货。用于实物交割的3号烟片胶须在商检证签发之日起六个月内进库,否则不得用于交割。(三)在库天然

6、橡胶的商检证、质检证(或检测/鉴定报告)自签发之日起90天内有效。期满后,其相应的商品须重新检验合格后方可用于下次交割。也就是说每个月都有可能出现某些进口3号烟片胶超过期限的要转作现货,同时国产胶却在11月交割后,集中出现无法在次年1月重新入库。由于国产胶占交割仓单的多数,上海的天胶在11月还是出现对10月,和次年1月都一定的贴水的现象。根据大连交易所的交割细则,第三十九条:所有的黄大豆1号在每年的4月30日之前必须进行标准仓单注销。也就是说黄大豆1号的3月份的仓单不能在5月份重新入库。但3月份的大豆合约。究其原因,

7、是因为大连所对黄大豆1号的进出库的标准是不一样的。根据大连商品交易所黄大豆1号品质技术要求,第9条:入库指标:粗脂肪酸价≤3.5、蛋白质溶解比率≥75;出库指标:粗脂肪酸价≤5、蛋白质溶解比率≥60。黄大豆2号的进出库的标准是也不一样的4.3大豆储存品质控制指标:入库指标,宜存;出库指标:不陈化。这就使的每个月的大豆仓单都可能无法入库。这样我们在进行大豆的跨期套利时几乎可以忽略3月份黄大豆1号仓单不能在5月份重新入库的问题。三、全年中只有某一月份的仓单无法转到下一月份,其他月份都可以。在我国三个交易所中,有5个品种是

8、全年中只有某一月份的仓单无法转到下一月份,其他月份都可以。他们是大连交易所的豆粕,郑州交易所的小麦,强麦,糖,及棉花。大连交易所的交割细则,第四十条:所有的豆粕标准仓单在每年5月31日之前必须进行标准仓单注销,并不得用于后续合约交割。也就是说,大多数豆粕的5月份的仓单不能在7月份重新入库。郑州商品交易所标准仓单管理办法,第二十三条:标准仓单有效

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