螺纹跨期套利研究

《螺纹跨期套利研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、螺纹跨期套利研究宏源期货研究中心王潋黄小洲自去年四季度以来，螺纹钢盘面期货价格累计上涨幅度超过1000元/吨，特别是3月上旬以及4月中旬的两轮拉升，绝对价格走高令螺纹主力合约对远月合约的价差也在不断扩大，1610合约与1701合约价差最高超过120点。4月下旬以后随着绝对价格的回落，近远月价差快速回落至30点以下。相对价差的剧烈波动也为我们进行品种内部跨期套利提供了很好的前提条件，本文重点阐述螺纹钢10-01价差的套利问题。一、历史数据统计螺纹钢期货属于非连续主力合约，一年当中最活跃的只有1、5、10三个合约，每个合约活跃周期约为4个月。其中10合约活跃周期为3至6月，01合约活跃周期为7

2、至10月，可以说两个合约均处在活跃时间的重叠周期非常有限。考虑是10-01价差套利，我们只能选取更偏向于10合约相对活跃的时间段，同时为了照顾01合约的流动性问题，将活跃周期往后顺延一个月，因此我们选取每年的4月至7月作为观察10-01价差走势的时间窗口，该时间段基本上也是每年进行10-01价差套利的最有效时间。我们选取2009年螺纹钢上市以来历年4月至7月合约间价差，总共635个交易日数据进行观察。如下图所示，直线处代表时间窗口之外的交易时段，有波动的地方为4至7月份可进行套利操作的周期。螺纹10-01价差在时间序列上的分布特征极其不规律，首先是价差绝对位臵高低不定，其次是每一年的年内走

3、势波动剧烈。在这种情况下很难看出样本具备均值回归的特征，且价差取值范围较广。图1：螺纹10合约于01合约价差走势10-01价差150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.00资料来源：wind，宏源期货研究中心在升贴水幅度给定的情况下，由于螺纹历史绝对价格变动较大，也会导致近远月价差取值范围忽高忽低，因此我们采用近远月合约取比值的做法，剔除绝对价格变动影响因素，只观察远期价格对近月的升贴水幅度。如下图所示，合约间比值的波动范围有所收敛，可初步判断当远月合约对近月合约升贴水超过4%左右时，可视为历史极值，但是对我们年内的操作策略指

4、导意义非常有限。例如当比值靠近极值亟待休整时，时间窗口已经关闭，或者年内始终处于常态区间内部，无买卖信号发出。2009年至2016年这8年时间，比值真正触碰极值区域的年份也只有4年，此做法仍然行不通。其实用更通俗的话讲，两个合约之间涨跌幅几乎不可能超过一个4%左右的涨跌停板，所以对我们的套利研究几乎没有指导意义。图2：螺纹01合约对10合约贴水幅度106.00%远月贴水幅度104.00%102.00%100.00%98.00%96.00%94.00%资料来源：wind，宏源期货研究中心于是我们又将目光投向年内走势，将每一年的价差走势分别画线。如下图所示，首先是每一年的价差所处水平位臵差异明

5、显，这在上面的时间序列中已经体现；其次是年内价差涨跌走势随机性较强，既看不到明显的季节性特征，也看不到显著的震荡区间，不具备回归特征；再次是每一年的价差波动率也不尽相同，某些年份单边上涨或下跌，而有些年份则始终维持横向整理。图3：螺纹10-01价差季节性走势20092010201120122013201420152016150100500-50-100-150-200-2504/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/29资料来源：wind，宏源期货研究中心为了进一步剔除绝对价格变动对价差取值的影响，我们将

6、每一年的第一个数据日，即4月1日作为基期，取当日01/10合约的比值设为基数G，然后用接下来每一天的01/10合约的比值除以这个基数G。这样就将原来的合约间比值转化为对基数G的变化率比值，该值=[1+R(01)]/[1+R(10)]，其中R(01)代表01合约每天的变化率，R(10)代表10合约每天的变化率。若01合约变化率高则曲线上扬，若10合约变化率高则曲线下移。如下图所示，可以看出每一年当中，10和01合约的变化强弱关系也没有特定规律可循，季节性特征极其不显著，且经常伴随断崖式的暴跌，说明两合约间变化率的波动也不够平滑。我们初步判断，由于样本时间窗口处于10合约相对活跃的月份，资金博

7、弈对10合约影响较大，当有大资金介入或者行情波动剧烈时，10合约变化率会显著高于远月，造成曲线上的大幅跳水。远月合约低流动性问题无法规避。图4：螺纹01/10合约变化率走势200920102011201220132014201520161.051.031.010.990.970.950.932009/4/12009/5/12009/6/12009/7/1资料来源：wind，宏源期货研究中心二、逐年价差走势分析通过以上分析