不同战略导向的系族及系族成员企业多元化战略的实证研究

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不同战略导向的系族及系族成员企业多元化战略的实证研究[摘要]本文依据资本市场上出现的不同系族企业的多元化战略特征，对系族及其系族成员企业两个层面的多元化战略进行嗳了实证分析。研究发现，不ょ同产权性质的系族其多元化秦战略的偏好存在较大差异，染国营系族更倾向于选择横向耢并购和纵向整合的多元化战霾略，而民营系族更倾向于选熨择混合多元化战略。对于系心族规模，虽然民营系族规模撵要大于国营系族规模，但是ョ国营系族之间规模的差异要比民营系族之间的差异大。染对于追求不同多元化战略的詹系族，国营系族成员企业要邃比民营系族成员企业更倾向龈于进行专业化经营。[况关键词]系族；系族成员企业；横向并购；纵向整合；诏混合多元化200捂0年以后，中国资本市场开讫始由一个上市公司的最终控制人通过金字塔式控股结构馄来直接或间接地拥有多家上嗉市公司控制权的组织形式，叔实务界通常称之为“系”。迩系族有多种组建形式，既有政府推动的如“中石化系”妥13/13 、“兵器系”、“航天系”祧等，也有政府企业联合推动友的如“宝钢系”、“一汽系茧”、“东风系”等，还有企慰业自发推动的如“太极系”几、“万向系”、“明天系”等。本研究把系族企业界定疲为上市公司的最终控制人同蚶时控制2家以上的上市公司每，系内各上市公司之间存在各种关联关系。之所以资本铗市场产生“系”，也是一个翼企业发展到一定阶段的必然几选择，企业要想做强做大就妲需要足够的资金来支持其战孳略，而企业由于受外部融资惊市场不发达的制约普遍面临曜融资约束的瓶颈，这就使得鎏企业需要借助资本市场进行融资，通过集团化模式来进é行资源配置。系族的组ガ建目的和运营模式受产权性诧质的影响，其经营战略的偏陬好可能呈现出较大的不同。踹locaLHOST由政府当主导的集团大多由原来行政管理机构转变而成，集中在垄断产业或军工产业，而另丨一类主要由一些工业局管理惚由原来一个经济效益好的大パ企业联合生产上下游的一些蜈中小企业组成，一般集中在漏规模效益明显的钢铁、汽车っ等行业…。由于民营企业无停论在融资渠道还是市场准入妤方面都受到更多体制性的歧视，其有更强烈的动机通过彀金字塔结构来扩大信贷规模ち，通过多元化经营来达到财匠务上的范围经济，提高企业碴负债能力。国有产权性质的奚系族会更关注于做大做强主铣业，扩大集团的发展规模，形成行业的领军集团。而民∑13/13 营性质的系族在发展过程中阝，一方面出于获取更高利润ρ的动机会进入多个行业，同时为了分散主营业务风险，俚集团往往形成多个主业同时望发展的状况。另一方面由于崖融资迫切需求与融资渠道不槟通畅之间的矛盾，迫使民营摊企业寻求更有力的融资方式豹。一、中国系族的庸组建类型(一)政政府推动型。政府推动型的系痫族企业大多集中在垄断产业傲或军工产业，例如，由中国峥石油天然气集团控制的中石跟油系，中国石油化工集团公墁司控制的中石化系，中国兵葆器工业集团控制的兵器系，骢由中国船舶工业集团控制的津中船系以及中国航天科技集截团公司第五研究院控制的航鞯天科技系。这类企业往往都阄是大规模的国有企业，并且镡是国务院国资委直属企业。13/13 (二)政府——企业馈联合推动型。政府——企业憷联合推动型的系族企业一般集中在规模效益明显的钢铁丘、汽车等行业，例如：宝钢集团有限公司控制的宝钢系蠃、东风汽车控制的东风系、也第一汽车集团控制的一汽系烯。由这类企业构成的“系族舾”主要有两种组建方式：一掎种是由一个经济效益好的大蚕企业兼并或联合其同行业或缣价值链上下游的其他上市公楸司构成；另一种是在政府的澎推动下要求某个强势企业兼抱并或控股其同行业的其他上临市公司。由这类企业构成的噎系族往往采取横向并购或纵力向整合的方式，其主要目的是为了实现其生产的规模经济和协同效应。例如：通过炅钢铁企业沿着价值链和产业忱链的上游环节延伸时，生产撤厂商可以通过对上游供应商制所拥有的资源和能力的整合获得稳定的原料供应，当其镇沿着价值链和产业链向下游环节延伸时，可以获得销售捃环节的经济效应或节约成本品，通过同行业企业的横向联谫合，可以在生产环节上节约撖成本。(三)企业净自发推动型。企业自发推动型的系族企业主要集中在竞争性较强的行业。这一类型谧的系族企业市场化运作程度桶最高，其多元化战略的选择艽方式差异较大。有的系族企コ13/13 业采取横向一体化的方式，泻通过横向联合来扩大市场份捅额，增强其对市场的影响力蚶。而还有一些企业采用“系篚族”的模式是为了获取其财逐务上的范围经济，通过“系逶族”内部的资本配置来解决慊企业发展所面临的融资约束况问题，降低企业的经营风险。这类企业以资本运作为主笺业，实业为资本运作服务，头例如“国防科大系”、“明及天系”、“银河科技系”以及大部分崩盘的系族企业，甏如“德隆系”、“鸿仪系”Е、“托普系”等都是典型代姹表‘”。二、我国系族的多元化战略现状ぷ笔者以2017年沪深拦两地上市公司为研究样本，┾把系族企业界定为终极控制隶人控制两家或两家以上的上　市公司，即把其包含的上市公司称为系族企业。通过对这些“系族”多元化的战略÷的分析，把其多元化发展模咻式归为以下几大类：(一)横向并购。横向并购主阿要是指在同一产品市场上联焱13/13 合或兼并与自己生产产品相短似的企业。这一类型的系族深企业更多的是追求在制造、芥销售、服务或其他业务功能泠的规模经济和市场垄断地位诸。例如对于处于垄断产业或传军工产业的系族企业而言，钋其更多的是采用横向一体化ц的发展战略，通过大企业的横向联合，可以帮助企业抓筘住有利机会进行更强有力的洗产业整合和扩张，加快产业淤调整，加强其市场垄断地位窈。对于规模效益明显的钢铁帅、汽车等行业中，系族的成疰员企业可以获取更多的来自铣于生产、技术等方面的共享绪活动，获取经营性的规模经舰济和范围经济，同时提高企业的市场支配力。对于很多药业公司而言，可以通过“⑷系族”传递核心竞争力和共隙享研发资源等，提高其核心央竞争力。(二)纵粤向整合。纵向整合按在价值谡链和产业链上发生的方向可掳以分为前向整合和后向整合。当纵向整合沿着价值撬链和产业链的下游环节延伸髫时，成为前向整合，例如，鬓三九药业通过与下游行业药品的批发和零售商构成的三郯九系就拥有了对营销资源的畦整合和控制能力。当纵向整橘合沿着价值链和产业链的上伛13/13 游环节延伸时，成为后向整⒘合，例如，钢铁企业为获得赞稳定的原材料供应对上游供俩应商所拥有的资源和能力的螺整合。这种纵向整合可以降癍低组织的交易费用，通过转泉移技术和共享资源实现范围般经济，提高企业绩效。蛔(三)混合多元化。混合多钿元化是指系族成员企业之间变在主业上不存在关联性。“赂系族”采取这种多元化策略膈更多的是考虑财务性的范围垲经济。而还有一些企业采用吻“系族”的模式是为了获取摸其财务上的范围经济，通过环“系族”内部资本市场的配坨置来解决企业发展所面临的材融资约束问题。另外，产业间不存在关联性，也有利于甯分散企业的经营风险，同时ㄘ能够获取在不同行业经营的芳税收优势。这类企业以资本虐运作为主业，实业为资本运局作服务，例如“国防科大系歇”、“明天系”、“银河科迸技系”以及大部分崩盘的系癜族企业，如“德隆系”、“樽鸿仪系”、“托普系”等都孝是典型代表。三、我国系族泰与系族成员企业多元化战略瘅的实证分析依据对誓系族企业的划分标准，通过蝮查阅2017年沪深两地上迸市公司的年报以及通过各类纰网站查找最终确认在201镁13/13 7年的所有a股上市公司中共有128个系，总计36拚8家系族企业，其中国有性啃质的系族有94个，267か家上市公司，民营性质的系赘族有34个，101家上市殛公司。(一)系族多元化战略的实证分析。表1给出了具有不同产权属性的系Ж族其多元化战略的统计分析疳。可以明显看出，国有产权荜属性的系族更倾向于选择横斗向并购和纵向整合的多元化竿战略，通过计算，有80％今的系族选择了这两种多元化战略，隶属于这些系族的成垒员企业也占到总国营系族成员总数的％。而对于民营产帝权属性的系族企业更倾向于选择混合多元化战略，通过娄计算，53％的民营系族选伧择了混合多元化战略，隶属蔬于这些系族的成员企业也占到总民营系族成员总数的％ｒ。在分析了不同产权性陇质的系族其多元化战略的偏精好后，我们再对不同系族的规模大小加以比较。对系族规模的大小采用其所包含的上市公司的数量进行衡量，〃由表2可以看出，对于国营粝的系族其规模以控制2到3旗家上市公司为主，平均规模馏为，最大的系族控制了15侄家上市公司。对于民营的系听族其规模也以控制2到3家必上市公司为主，平均规模，咎最大的系族控制了8家上市蛤公司，两类系族规模的中位数都是2，国营系族规模之穰间的差异要比民营系族差异紫大。13/13 (二)系族成员企又业的多元化战略分析。在上骧一部分分析了系族多元化特琅征之后，我们再进一步的对隘系族成员企业的多元化战略队进行分析。我们以证监会颁汜布的两位数的sic码作为礤划分标准，以成员企业经营哀涉及的行业数作为其多元化块的衡量指标。如果行业数为鞠1，就代表它是进行的专业备化经营。通过对隶属于三种浆不同多元化战略的系族成员瓦企业的分析发现，对于属于给系族采用同一战略下的民营哓系族成员企业其多元化经营蹶的均值普遍略高于国营系族败成员企业。在采用横向并购送的系族成员企业中，其多元娩化经营程度为，要小于采取舛纵向整合和混合多元化的系取族成员企业。国营系族企业饺成员的多元化中位数都是1翘，而民营系族成员企业除了桁横向并购中企业中位数为1餍之外，其他两类战略中位数欲都为2。属于纵向整合和混婵合多元化系族下的国营系族氖企业成员其多元化的标准差捡要高于民营系族成员企业，槛这就说明国营系下的成员企业之间其多元化程度的差异要比民营系下的成员企业大渍，对于经营跨产业数最大的央成员企业而言，国营系下的鸾成员企业的多元化程度要等樵于或高于民营系下的成员企媸业的多元化水平。13/13 焙在分析了隶属于不同多元化庾战略的系族其成员企业的多腚元化战略特征后，我们再对瘛他们多元化战略的经营情况加以分析。通过表4可以看Κ出，对于追求不同多元化的俜系族，国营的系族成员企业都倾向于进行专业化经营。Ⅺ通过计算，分别隶属于横向并购、纵向整合和混合多元档化的系族成员企业实施专业趵化经营的企业数分别占到国探营系族成员企业数量的61犷％、52％和％，而相对于实施专业化经营的民营系族仿成员企业比例则分别为53る％、39％和％，这也表明莰了相对于民营系族成员企业而言，即使对于国营的系族己采取了不同类型多元化战略件，其国营系族成员企业本身爵更多的是采用的专业化经营，只是同一系族内成员企业蛉之间的关系有所不同而已。通过对民营系族成员企业而汞言，很多系族成员企业本身┃就是多元化经营的，在系族明层面上更是采用多元化的经貂营战略，这就会进一步扩大浏系族所涉及的行业数，虽然在一定意义上这可以认为是帔降低了企业的风险，但是也Μ会使企业丧失一些主业上的ㄠ核心竞争优势，并且如果系鏖族内不能够有效地利用资本骝市场进行资源配置，就会导致资本运作与实业发展的不恋匹配，加大企业的经营风险宙，很多崩盘的系族企业都是馈典型的代表。13/13 四、延结论在对资本市场出现的各类系族企业依据其牟组建类型划分的基础上，结鹦合系族企业的不同战略特征将其划分为横向并购、纵向晖整合和混合多元化。通过对蝶系族和系族成员企业两个层面多元化战略的实证分析发现，不同产权性质的系族其馅多元化战略的偏好存在较大舱差异，国营系族更倾向于选烽择横向并购和纵向整合的多元化战略，而民营系族更倾『向于选择混合多元化战略，ミ在对不同系族的规模大小加以比较时发现，民营系族规镇模要大于国营系族规模，但码是国营系族之间规模的差异茄要比民营系族之间的差异大邯。在对隶属于不同多元化战盗略的系族成员企业其多元化べ战略进行分析时发现，对于桐追求不同多元化战略的系族，国营系族成员企业要比民癞营系族成员更倾向于进行专业化经营，民营系族成员企η业多元化经营的程度普遍高┘于国营系族成员企业。参考文献：13/13 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