投资者情绪对股价联动影响的研究--基于中国A股市场的实证

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1、国内图书分类号：F830.91密级：公开西南交通大学研究生学位论文投资者情绪对股价联动影响的研究——基于中国A股市场的实证年级二〇〇九级姓名余秋玲申请学位级别博士专业管理科学与工程指导老师朱宏泉教授二零一七年十二月十日ClassifiedIndex:F830.91SouthwestJiaotongUniversityDoctorDegreeDissertationImpactofInvestorSentimentonPriceComovement——EvidencefromChina'sA-ShareMar

2、ketGrade:2009Candidate:QiulingYuAcademicDegreeAppliedfor:DoctorDegreeSpeciality:ManagementScienceandEngineeringSupervisor:Prof.HongquanZhuDecember.10,2017西南交通大学博士学位论文创新性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作所得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研

3、究做出贡献的个人和集体，均已在文中作了明确的说明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。本学位论文的主要创新点如下：一、研究视角创新。目前学术界针对中国证券市场股价联动性的研究，主要从信息效率论、国家经济运行效率、证券市场筛选制度、公司信息环境（股东控股权及公司信息透明度）、证券市场制度完善程度等方面进行。而中国证券市场被冠以“政策市场”，相对于发达国家的成熟证券市场还处于发展期，市场投资与监管制度并不完善，市场中的大多数投资者为中小投资者，投资理念不成熟，投资过程中易受到非理性情绪因素的影响，预期未来

4、收益时易出现系统性偏差。将投资者非理性心理及投资行为纳入股价联动的因素分析之中具有重要的理论与现实意义。虽然关于投资者情绪的研究已经取得了很多成果，但大多集中研究在投资者情绪与股票市场波动，及投资者情绪与股票横截面收益之间的关系，对投资者情绪对股价联动的直接影响进行分析的文献相对较少，且大多是由上及下选择市场情绪为检验对象，例如市场综合情绪对市场超额收益的影响及其内在机理分析等。本文立足于前人关于投资者情绪的研究成果，除了沿袭众多学者对市场情绪的构建方法检验市场情绪对股价联动的影响外，提出个股情绪的度量、利

5、用个股层面的投资者情绪由下及上地检验个股情绪对股价联动的影响是本文的创新所在。二、基于噪音交易模型（DSSW），推导出利用投资者情绪表示的风险资产收益的联动表达式，为讨论投资者情绪对股价联动的影响提供理论支持。DeLong等（1990）提出噪音交易理论模型（DSSW）通过数理推导证实了三点：1、市场中的噪音交易者对股票价格的预期情绪能够对股票的价格产生影响，当噪音交易者预期后市上涨时，会导致风险资产u的价格上行；反之，则下跌。2、股票价格、价值之间的背离程度与噪音交易者心中的估价均值成正相关关系。3、噪音交

6、易者的不确定性行为或者信念会对风险资产u的收益的形成过程产生影响，即投资者情绪可以对资西南交通大学博士研究生学位论文第I页摘要伴随着国际资本市场的飞速扩张，学者们逐渐将联动的概念引入到证券市场价格运行规律的研究之中。金融市场上的股票价格联动（也称同步性），通常是指在证券市场中不同证券价格的同涨齐跌现象。中国证券市场自诞生以来，市场中的投机现象严重，时常发生例如小盘股的价格随着大盘股，蓝筹股同涨同跌、行业内不同股票的股价同涨同跌的联动现象。Morck等（2000）发现中国证券市场中的股票价格的联动性在其挑选的

7、40个样本国中位列第二，仅次于波兰。本文以中国证券市场中个股与市场的价格联动现象为研究对象，分别从公司规模、行业分类的视角，研究个股层面投资者情绪以及市场综合情绪对股票价格联动的影响。以下是本文的主要研究内容和实证结果：本文将现有关于股价联动与投资者情绪的文献进行了梳理与归纳，并基于DeLong等（1990）的噪音交易理论模型的研究结论，理论分析了在一个弱有效市场中，噪音交易者如何在非理性情绪的作用下影响不同风险资产的收益联动。此外，本文通过借鉴Roll（1988）和Morck等（2000）的方法，利用资产

8、定价模型分解法测度股价的联动性；对情绪变量的设计主要分为个股与市场两个层次，市场层面的投资者情绪变量将以具有代表性的市场单一投资者情绪变量为基础，采用主成分分析方法构造新的综合投资者情绪变量MIS(MarketInvestorSentiment)；个股层面的情绪变量则分别取个股成交量与个股换手率作为代理变量。本文实证结果证实：1、中国证券市场中的个股与市场的股票价格联动现象受到投资者情绪的显著负向影响，表现为投资