证券研究报告—业绩点评

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1、证券研究报告—业绩点评2014年02月26日中银国际研究可在中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取买入+35%Ç目标价格:人民币26.00价格:人民币19.26目标价格基础：PE板块评级:增持本报告要点nDetailsofdifferenceDetailsofdifference.我们的观点有何不同?nKeyHighlights.主要催化剂/事件nKeyEvent/Catalys.股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对N/A相对XIN9IN/A发行股数(百万)198流通股(%)39流

2、通股市值(人民币百万)3,8083个月日均交易额(人民币百万)净负债比率(%)(2013E)Netcash主要股东(%)谭荣生22资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究以2014年02月25日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格许民乐,CFA+862168608589证券投资咨询业务证书编号：S1300510120009minle.xu@bocichina.com*闵琳佳为本报告重要贡献者东方电热业绩超预期，期待海上油气处理大放异彩公司公告业绩快报显示，公司2013年实现收入8.27亿，同比增长

3、25.18%，实现归属于母公司净利润9459万，同比仅下滑0.75%，高于我们的预期。不考虑营业外收支影响，公司实现营业利润1.12亿，同比增长7.69%。如若同时扣除2012年政府补助与利息收入的影响，我们估测全年业绩增长超过20%。业绩超预期主要源自：民用电加热器市场由空调向水电的拓展顺利放量，我们估计收入增长近30%；抢抓下半年多晶硅市场恢复机会，工业电加热器下滑幅度收窄至近40%；收购公司瑞吉格泰的增量贡献。展望2014年，公司向海上油气处理总承包商的转型进入关键时期，我们判断民用电加热器的稳步增长与工业电加热器

4、的底部回升将为业绩提供安全边际，同时瑞吉格泰收入规模有望突破2亿元成为公司增长的新引擎。我们上调公司2013-2015每股收益至为0.48、0.70、1.09元，目标价26元，维持买入评级。支撑评级的要点n公司第四季度实现收入2.82亿，同比增长65%，实现净利润3608亿元，同比增长187%，大幅超过预期。业绩超预期主要源自：民用电加热器市场由空调向水电的拓展顺利放量，我们估计收入增长近30%；抢抓下半年多晶硅市场恢复机会，工业电加热器下滑幅度收窄至近40%；收购公司瑞吉格泰的增量贡献。n未来海上开采将是我国乃至世界油

5、气开发的主要趋势之一。在行业景气的背景下，瑞吉格泰一流的技术团队、完善的资格认证体系、全面的产品体系和项目经验以及良好的客户关系，协同东方电热自身资金、管理、制造优势，我们相信公司有望将瑞吉格泰打造为海上平台油气处理的顶级系统集成商。我们预计自2014年起瑞吉格泰对公司的业绩贡献将开始凸显，到2015年收入规模有望达到5亿元，贡献利润1亿元，实现公司业务转型，推动业绩估值双重提升。n通过技术创新，公司民用电加热器不断拓展产品品类与市场应用，目前已规模化生产水电用加热器，月交货额超过1万元，未来还将在小家电、电动汽车与轨道

6、交通等领域电不断拓展，从而支撑其20%以上的稳定增速。n多晶硅行业正随着光伏的复苏而陆续复产，带动公司工业电加热器底部回升。评级面临的主要风险n海上油气分离业务推进不达预期n镇江新产能投产进度低于预期估值n我们上调公司2013-2015每股收益至为0.48、0.70、1.09元，目标价26元，维持买入评级。投资摘要年结日:12月31日201120122013E2014E2015E销售收入(人民币百万)7166618271,1851,591变动(%)21(8)254334净利润(人民币百万)1099595139216全面摊

7、薄每股收益(人民币)0.5510.4820.4780.7041.094变动(%)5.1(12.6)(0.7)47.155.4先前预测每股收益(人民币)--0.4310.6490.995调整幅度(%)--11.08.510.0中银国际研究可在中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取核心每股收益(人民币)0.5330.4800.5100.7401.134变动(%)7.7(10.0)6.145.253.3全面摊薄市盈率(倍)34.940.040.327.417.6核心市盈率(倍)36.140.137

8、.826.017.0每股现金流量(人民币)(0.28)0.380.200.030.36价格/每股现金流量(倍)(68.4)50.996.9755.253.8企业价值/息税折旧前利润(倍)8.928.224.316.411.4每股股息(人民币)0.2000.0910.1440.2110.328股息率(%)1.00.50