浅析认购权证的投机性.doc

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1、浅析认购权证的投机性首都经济贸易大学　数量经济学韩国庆权证，是发行人与持有者之间的一种契约，权证持有人在约定的时间有权以约定的价格买入或卖出一定数量的标的资产。标的资产可以是个股，也可以是一篮子股票、指数、商品或其他衍生产品。权证产品作为我国解决股权分置问题的有效方法，于2005年再一次走上了证券市场的舞台。从上世纪年代第一次权证产品的兴衰，到现在权证市场的交易量迅速扩大，我国的权证市场正经历着历史的考验。如何使权证产品在我国证券市场中发挥积极、有效的作用，成为一个值得关注的问题。2005年8月22日，宝钢权证上市，虽然活跃了市场，对于金融衍生产品的创新产生了积极的作用，但

2、随后宝钢权证的交易被狂热炒作，出现了成交激增，价格大幅波动，权证的市价远远脱离理论价值，日换手率经常高达400%-500%的现象，市场处于极度投机状态。所以本文试图对权证市场的投机性做一下分析。一、理论分析从本质上说，权证是一种零和游戏，其设立的初衷是投资者转嫁对标的证券未来价格不确定性的风险给对应的流通股股东，流通股股东获取对应的风险报酬。因此对发行者的收益就是流通股股东的损失，反之亦然。将零和游戏引入股权分置的补偿机制对于流通股股东来说是不公平的。下面是对权证投机性的原因做的简要分析。1.标的资产定价失衡同国际市场相比，我国在总量上还不具备很强的优势，目前沪深交易所的A

3、股市场规模已逼近香港市场，交易量已超过香港市场，但权证上市数量确很少，很难进行组合投机分散风险。并且上市公司普遍实力不强，公司的业绩还没有形成一个完全市场化和稳定的盈利格局，在价格发现机制方面，由于价格操纵，加上政府积极干预，造成股票价格背离均衡价格。如果标的资产定价失真，就会使衍生品价格失去挂钩的意义，投资者就难以使用衍生品对冲风险，市场就会沦为以投机为主导的场所，这样的市场危害性极大，失去了发展衍生品有效风险管理工具的作用。2.投资者中中小投资者占很大部分中国证券市场上中小投资者在市场中占有非常重要的位置,他们的投机行为特点直接决定中国证券市场的运行趋势。其次,中国上市

4、公司的信息披露无论在质量上还是在数量上都有待提高。中小投资者在不能准确获得上市公司信息的情况下,只能依靠技术分析和参考其它投资者的交易行为,这就在一定程度上形成了散户追涨杀跌的操作投机性风格。3.发行人主要以大股东为主由大股东作为权证发行人是内地市场的一个特色。发行人与投资者之间事实上是一种零和博弈，投资者的收益就是发行人的损失。并且，作为大股东的发行人，有能力通过上市公司经营管理、财务运作等方式来影响股价，从而使权证投资者相对处于不利的地位。4.发行交易制度规则还不完善我国内地权证发行交易制度规则还不完善，存在许多问题尚待解决。首先是发行人的资格确定问题，从成熟权证市场来

5、看，对权证市场的管理一般是通过对发行人设立较高的发行门槛来实现的，而《上海证券交易所权证管理暂行办法》与《深圳证券交易所权证管理暂行办法》中只对认股权证的标的股票作出具体规定，却没有对备兑权证的发行人资格作出规定。其次，我国目前的权证创设制度也并不合理，更多地考虑了券商的利益，而忽略了普通投资者的利益。再者，我国内地权证市场在监管方面也存在诸多问题，虽然我国证券市场已经初步制定有关信息披露和制止操纵市场行为的相关规定，但由于监管力度不够，权证交易中有法不依、缺乏管理的现象依然十分严重。同时，权证交易缺乏相关的法规，政策多变，从而使权证的设计发行交易中存在很多问题。总而言之，

6、由于权证发行交易制度的不完善，在很大程度上影响了我国内地权证市场的健康发展。5.定价比较困难管理办法规定权证上市首日开盘参考价由发行人计算后提交交易所确认。由于我国目前尚缺乏权证的标准定价模型，并且权证作为衍生产品，其自身价值还依赖于标的股票价值，但对于股票的估值，市场看法并不一致。所以权证首日开盘参考价的确定是否合理也很难有一个严格的界定，因此权证的定价难问题也可能会造成权证在上市交易后出现价格暴涨暴跌。6.期限长造成投机空间大基本上存续期很长，给券商很大的炒作机会，国外期权一般都是美式，而且期限一般就是３个月左右，而中国短的有１年，长的居然两年多，而且大多还是欧式或者是

7、百慕大式权证。总之影响权证市场稳定性的因素有很多，但基本上可以分为两大类：一是影响证券市场供求关系和价格变化的因素，其为市场稳定性的内生变量；二是市场的整个交易制度体系，其为市场波动性的外生变量。一、深发SFC2认购权证特例分析深发SFC2是由深圳发展银行股份有限公司于2007年6月29日发行的，存续期为12个月百慕大式认股权证。其行权日为权证存续期的最后30个交易日。行权比例为1：1，行权价格为19.00元。所募集资金数量为198,242.04万，权证充分行权后，扣除发行费用后，资金全部用于补充深发展资本金。图1