中国行业发展报告会-当前资本市场格局与企业债券的发展

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1、当前资本市场格局与企业债券的发展国家发改委财政金融司司长徐林大会交给我的题目是“当前资本市场格局与企业债券的发展”。谈资本市场我觉得是比较敏感的话题，谈得不好会谈出问题，所以我也不想多谈。刚才高盛的一位先生给我一份报告，里面有一句话：2008年是全球金融市场发展历史中难忘的一年。我觉得2008年也是中国资本市场发展历史中难忘的一年，因为2008年中国资本市场应该说是一个非常动荡的年份，特别是股票市场的跌幅在全球名列前茅，一些人可能砸了不少钱在股市里面，到现在都没有翻身。刚才我进来的时候，信息中心的一位

2、小姐问我：“徐林司长，股票到底什么时候能好起来？”这是个很难回答的问题。一、当前资本市场结构的新特征所谓的资本市场结构无非是资本市场里面重要几个板块的变化。在中国，同在所有的国家都一样，资本市场是个很重要的平台，这个平台首先是资产配置的一个平台，同时也是企业融资的平台。资本市场的成熟度、好坏，无论是对资产配置的效率还是企业融资的难易，都是至关重要的。资本市场如果表现不好，资产配置就不好。像股民们在股票市场上大有所失，这样资本市场资本配置的质量就很低了。（一）直接融资和间接融资的关系发生了比较积极的变化

3、5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve目前中国的资本市场板块主要还是股票市场和债券市场。从结构指标来

4、看，2007年股票市场的融资规模比债券市场的融资规模要大。其中有一个很重要的说法股票市场之所以那么火，是因为债券市场不发达，是因为企业债券管得不好，太落后了。后来才有了在企业债领域一些分工的调整，把上市公司债券的管理从国家发改委放到了证监会，当时的说法是因为太多的流动性没有投资的渠道，债券市场不发达只能投到股票，所以股票套牢越来越大。在那样的背景下这样说也有一定的道理，但是我觉得这不是决定股票市场热、冷的关键因素。到了今年，情况又不一样了。我们判断今年全年直接融资的规模（现在没到年底，还没有权威的官方

5、数据，这只是我个人的判断）可以达到1.1万亿左右，去年同期大概是9千亿左右。但是从直接融资的结构来看，可能从股票市场融资规模是3千亿左右，大家可以算出有接近8千亿是属于债券融资。在这8千亿里面归发改委管的企业债券大概是2200亿左右，目前已经发行了1800多亿，到年底我判断大概会到2200亿左右，去年是1709亿。另外，上市公司债券、短期融资券，包括今年新推出来的中期票据，加起来不到5000亿，其中短期融资券和中期票据的规模更大一些，上市公司债券相对比较小一些。当然，这其中还有其它的一些品种，包括可转

6、债、资产证券化的产品，但是这些产品的规模不是太大。所以，直接融资和间接融资的关系，我觉得发生了比较积极的变化。假定今年间接融资的规模如果能够到4万亿的话，那么直接融资和间接融资的比例是1:4。这个比例跟去年比没有太大的提高，我觉得主要原因是股市的融资功能下降了。（二）在直接融资内部，债券和股票的融资关系也发生了较大变化在直接融资内部，债券和股票市场的融资关系和去年相比，发生了比较大的变化。如果说去年股票融资和债券融资一条腿长一条腿短，那么今年也是一条腿长一条腿短，但是方向发生了变化。过去是左腿长右腿短

7、，今年是右腿长左腿短。实际上这是市场作用的结果，因为政府的管理办法并没有实质性的变化，虽然在证券市场有一些新鲜的因素进来了，比如说发改委企业债券的管理跟过去相比，在环节上已经减少了。从今年开始实行的是完全的条件核准制，你只要债券发行的规模不超过净资产的40%，过去三年的平均盈利可以够支付债券一年的利息，募集资金的投向符合国家产业政策，就可以获得债券发行的核准。只要符合这三个条件不核准发行都不行，这是跟过去相比不一样的地方。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattrac

8、tive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve过去外界传我们有额度控制，其实并不是。按照过去的审批办法，我们要分批报到国务院去，国务院批了我