上公司简评报告饮料制造业

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1、中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH贵州茅台（600519）上市公司简评报告饮料制造业09年不确定下调低预期茅台公布08年度报告实现销售收入和净利润82.41亿元和37.99亿元，同比增长分别为13%和34%。调低中性郑绮zhengqi@csc.com.cn010-85,130,985分析日期：2009年03月25日当前股价：119元目标价格6个月：126元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-7.6/-13.66.4/-19.9-37.2/

2、-1.712月最高/最低价（元）193/0总股本（万股）94,380流通A股（万股）45,512总市值（亿元）1,120流通市值（亿元）540近3月日均成交量（万）295主要股东中国贵州茅台酒厂有限责任公司61.71%股价表现相关研究报告收入结构上看，高度和低度茅台系列酒增长15.9%，而系列酒增长11%，茅台酒表现还是要好于系列酒。业绩增长远远超过收入增长，所得税率下降是其中重要原因。业绩走向呈现明显的前高后低形态，前两个季度公司净利润增长100%以上，三季度下降到22%，而四季度骤然下降46%

3、。而07年则是前低后高。饮料行业特别是酒精饮料与宏观经济形势的相关性要高于其他必需食品，因此我们预期2009年上半年茅台业绩增长会比较低。下半年如果经济进一步好转，茅台增长幅度会有所回升。总体上可能呈现先低后高的态势。但如果经济发展低于预期，则茅台业绩增幅可能会延续上半年走势。全年增幅会低于08年。2008年茅台生产量继续提高，茅台酒与茅台系列酒总产量达到25077吨，比2008年增长24%，增长幅度也超过08年的18%。这意味着未来几年公司会将扩大销售量作为经营重点。在经过过往三年白酒行业量价齐

4、升阶段后，09年白酒继续涨价面临很大难度。而销售量也受政府减少行政费用支出影响，受消费档次下移影响，而面临着增长乏力的境遇。因此茅台公司出于谨慎性考虑调低了09年主要指标预测到8%。盈利预测与投资建议一是09年没有了所得税率带来的税收支出减少；二是09年成本下降空间缩小。三是如果扩大一般性渠道销售，则市场营销费用会有一定上升。因此我们认为公司净利润增幅会更接近销售收入增幅。预计全年净利润增长在15%--20%左右。EPS4.63-4.83元。08年分红计划为10股税前分红11.56元，按照24日收

5、盘价计算，股息收益率0.97%。因此我们调低茅台评级到“中性”预测和比率2008A2009F2010F2011F主营收入（百万）8,2429,0001035012420主营收入增长率13.88%9.19%15%20%净利润（百万）3,799436052326540净利润增长率34.22%15%20%25%ROE33.79%22.17%21%20.88%EPS（元）4.034.625.546.92P/E29.4825.72117.19P/B9.975.684.483.55HTTP://RESEARC

6、H.CSC.COM.CN贵州茅台上市公司简评报告附:3HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN贵州茅台上市公司简评报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来6个月内相对超出市场表现15％以上；增持：未来6个月内相对超出市场表现5—15％；中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5％之间；减持：未来6个月内相对弱于市场表现5—15％；卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15％以上。3HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN贵州茅台上市公司简评报告本报告的信息均来

7、源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并

8、进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。重要声明本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点