上公司简评报告饮料制造业

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1、中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH承德露露（000848）上市公司简评报告饮料制造业业绩下滑，期待恢复半年报公司业绩下降12.59%露露主业经营情况不佳维持增持郑绮zhengqi@csc.com.cn010-85,130,985分析日期：2009年08月20日当前股价：14.64元目标价格6个月：18元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-12.7/2.0-7.1/-12.2-19.5/-29.912月最高/最低价（元）19.80/11.44总股本（万股）19,009流通A股（万股）19,00

2、9总市值（亿元）27.83流通市值（亿元）27.83近3月日均成交量（万）447主要股东万向三农有限公司42.55%股价表现相关研究报告上半年实现销售收入6.98亿元，归属母公司净利润5259万元。分别比去年同期下降23%和12.59%，出现四年来收入的首次较大幅度下降，和净利润的首次下降。每股收益0.28元/股。过渡政府在经营方面无所作用2007年—2010任期的一届董事会完成国退民进后收尾工作2005-06年间露露发生重大转折，在实施股权分置改革过程中，公司全面回购露露集团国有股份，原本是第二大股东的万向三农公司成为第一大股东，实现露露身份有国有

3、变民营的转变。2007年2月份露露新一届董事会依然以露露原班人马为主，扮演了过渡政府的角色。完成了收购集团公司持有的露露商标工作，收购集团公司少量股权，等一系列收尾工作。从07年以来公司业绩表现来看，收入增长起伏不定，且低于软饮料行业均值。利润增长考费用和税收政策调节。过度政府似乎没有在主业经营方面有所作为。在市场所期待的股权激励机制以及万向增持股份等方面没有任何进展。的确当董事长位置还不是大股东派出人员时，激励计划落实就很困难。从市场运作看，露露一方面不放松大众传媒广告宣传，“露露滋润生活每天”的定位非常符合杏仁露产品特性，也是目前软饮料市场上所没

4、有的。但另一方面在营销运作方面不够积极，销售人员变动频繁，这与公司决策层现状不无关系。2010年露露将迎来新的经营周期露露目前的业绩表现不完成是市场造成的。作为蛋白质传统饮料，不管新开发软饮料品种多丰富，杏仁露会长久在市场上生存下去。而露露目前产量仅有25万吨不到，未来增长空间依然很大。公司增加产能的成本很低。因此我们对露露未来发展还是充满信心。但对一个企业来说，这一切都取决于决策层和管理层面关系的理顺。调低09年业绩预测，维持增持评级与2008年前高后低不同，饮料行业呈现前低后高走势，因此下半年公司也将好于上半年，预计09年全年业绩增长将维持现有水

5、平，EPS0.58元。维持增持评级。HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN承德露露上市公司简评报告预测和比率2008A2009F2010F2011F主营收入（百万）1,517140018202366主营收入增长率8.80%-7.7%35%30%净利润（百万）110107.80145.6188.48净利润增长率25.82%-2%40%29%ROE18.89%16%20%22%EPS（元）0.580.580.760.99P/E25.3325.3219.0714.74P/B4.784.33.352.733HTTP://RESEARCH.CSC

6、.COM.CN承德露露上市公司简评报告附:评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来6个月内相对超出市场表现15％以上；增持：未来6个月内相对超出市场表现5—15％；中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5％之间；减持：未来6个月内相对弱于市场表现5—15％；卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15％以上。3HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN承德露露上市公司简评报告本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中

7、的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建

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