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1、食品饮料行业2018年10月08日¿本周行业观点：美团点评，一个还不够好的好平台（二）3、美团点评首份半年报出炉：增长，快与慢。18年9月，美团点评公布1H18半年报业绩，其中，营业收入同比增长91.2%至263亿元；平台交易总金额（GTV）同比增长55.6%至2,319亿元；整体变现率由17年同期的9.3%上升至11.4%，大幅提升2.1个百分点。截止1H18的12个月活跃用户数和活跃商户数分别增长30%和51.6%，达到3.57亿人和510万户。上述强劲数据足以见得公司仍在快速发展期，正如我们在《20180917食品饮料行业卓越推：广州酒家、中炬高新》所提到，其
2、正充分享受着将“生活便利”数据化后的线上消费流量红利。3.1、到店、酒店和旅行版块增速放缓背后的变化。但华丽数据背后也存有隐忧。首先为人诟病的是到店、酒店和旅行版块的收入驱动力已明显不足。分板块来看，1H18，餐饮外卖和新业务GTV分别录得1,227亿和264亿元，增速分别高达97.0%和123.1%；但到店、酒店及旅行板块GTV仅较去年同期增长10.6%至828亿元。进一步拆分来看，公司最传统的到店及旅行业务17年录得-11.0%GTV增长，1H18尽管未披露详细数据，但依据4M18数据匡算，GTV不增长或负增长是大概率事件；酒店业务是14年新涉足的板块，其GTV增
3、长始终保持在65%左右，公司的优势在于利用餐饮外卖发展起来的极高线上客户覆盖率和线下销售团队，快速占领中低端酒店的预订份额，2015年到1H2018年，其间夜数增速分别为61.0%、55.3%和49.3%，每间夜酒店价格由164元上升至184元，产品线升级趋势明显。然而，和到店及旅行业务相似，美团点评尚未实现酒店板块的线上消费闭环，消费者粘性不强，其竞争对手不但包括OTA巨头携程，还有能够实现线上消费闭环的爱彼迎（airbnb）及各大酒店集团的会员系统。这也就意味着，如果仅提供居间服务，赚取佣金，酒店板块也会很快因GTV增速放缓而面临增长瓶颈。到店、酒店及旅游板块(百
4、万元）2015201620171H20181H2017GMV(到店）114,044136,646121,61358,26959,959YoY(%)19.8%-11.0%-2.8%GMV(酒店）13,44821,79136,53124,53114,946YoY(%)62.0%67.6%64.1%表1到店、旅游及酒店营业收入拆分（百万元，%）GMV(合计）127,492158,437158,14482,80074,900YoY(%)24.3%-0.2%10.5%营业收入（到店）3,0105,6028,1404,7633,480YoY(%)86.1%45.3%36.9%营业
5、收入(酒店）7641,4182,7131,9111,170YoY(%)85.6%91.3%63.3%营业收入（合计）3,7747,02010,8536,8114,727YoY(%)86.0%54.6%44.1%到店转化率2.6%4.1%6.7%酒店转化率5.7%6.5%7.4%转化率合计2.96%4.43%6.86%8.23%6.31%附：酒店间夜数82132205133.589.4YoY(%)61.0%55.3%49.3%平均间夜单价（元/间/晚）164.00165.08178.20183.75167.18YoY(%)1%8%10%资料来源：美团点评公司公告，信达证
6、券研发中心值得欣慰的是，“如何在有限的GTV池子里获得新增收入”这一议题显然已经被公司摆上议程。我们在上一篇中提到15年并购点评是美团服务B端企业的点金之笔，因为点评是互联网时代目标客群确定的广告渠道，解决了B端企业精准定位、实现“窄播”和“点播”的刚性需求。结合其他B端的线上需求，如供应链管理、支付清算、小微金融、员工培训等，公司有望与其他佣金平台（如携程）实现差异化竞争。还是以到店、酒店和旅行版块为例，1H18，该板块的整体GTV转化率为8.2%，同比提升1.9个百分点；实现收入68.1亿元,增速44.1%。其中，佣金转化率为4.9%，同比提升0.6个百分点；在线
7、营销及其他服务转化率为3.2%，同比提升1.3个百分点。至此，1H18该板块的非佣金收入占比由去年同期的31.8%上升至1H18的40.4%。我们预计随着美团点评进一步推进其成熟业务板块的2B服务，公司一方面将继续享受交易转化率的提升，另一方面也有望实现产品差异化，从而进一步增强其在B端的粘性。表2到店、旅游及酒店收入转化率（百万元，%）餐饮外卖1H20181H2017YoY佣金15219.78138.187.0%在线营销服务703.8213.4229.8%其他服务及销售40.811.8245.8%佣金转化率（%）12.40%13.06%-0.66%
