食品饮料行业：通胀下的食品饮料投资

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1、食品饮料行业：通胀下的食品饮料投资12011年香港股票市场食品饮料行业投资展望王晓涤招商证券（香港）研究部2010年12月通胀下的食品饮料投资渐飞研究报告-//bg.panlv.net2核心观点??从2010年下半年以来，大部分食品饮料企业面临的成本压力大于通胀时期的2007-2008年，大部分大众消费品毛利率下降；??对于大众消费品而言，提价仅可缓和部分成本压力；我们认为2011年上半年大部分大众消费品仍然有毛利率压力；??我们建议关注定价能力较强的公司和受益通胀的公司；??行业估值水平合理，

2、目前品牌消费品估值29.1X10PE和21X11PE；给予香港食品饮料行业推荐评级。??个股方面：我们认为可以关注中国食品（00506.HK)，蒙牛乳业（02319.HK)，雨润食品（1068.HK)，中国旺旺（0151.HK)。渐飞研究报告-//bg.panlv.net3目录????行业概况行业概况????行业展望行业展望????估值预测估值预测渐飞研究报告-//bg.panlv.net4最低工资增长有利于大众消费品销售收入增长??农村居民消费增长是未来的潜力。从2008年以来，农村居民人均可

3、支配收入增长幅度明显好于城市居民。比如2010年第3季度，农村居民收入同比增长11.8%，城市居民收入同比增长9.8%。我们认为未来朝二三线城市布局的企业有更大的发展空间。??最低工资增长提供更多消费动力。从2005-2010年，全国主要城市居民最低工资保持10.7%的年复合增长率，最低工资增长在未来较长的一段时间内，有利于大众消费品增长。图1：农村和城镇居民收入增长图2：中国主要城市历史最低工资（单位：元/月）资料来源：国家统计局，招商证券（香港）渐飞研究报告-//bg.panlv.net5食

4、品类CPI涨幅创新高??食品类CPI创新高主要是供给层面造成。10月份中国CPI数据已经突破了4%。食品类CPI的涨幅也达到了10%。我们认为CPI涨幅创新高主要是由于供给层面因素造成。不过秋粮丰收，预计食品CPI在2011年一季度后，可能有回落趋势。图3：CPI、非食品CPI和食品类CPI数据资料来源：国家统计局招商证券（香港）2004-2005年通胀：粮食库存不足当年消费的30%，粮食库存处于历史低点2007-2008年通胀：中国粮食丰产，但受全球能源价格上涨影响，为输入性通胀性质2010年

5、以来通胀：供给层面造成，粮食丰产可能带来预期CPI回落渐飞研究报告-//bg.panlv.net6此轮通胀主要来自供给层面因素??招商证券宏观团队认为：2010年以来的通胀主要在于供给层面因素。目前国内M2数量已经超出了GDP的总量，但央行采取收缩流动性的系列措施和物价管制的措施；预计2011年一季度后，通胀压力有望抑制。??目前部分大宗农产品（比如白糖、玉米）价格已经突破2008年高点。图4：中国白糖期货价格（元/吨）图5：中国玉米期货价格（元/吨）资料来源：大连期货交易所招商证券（香港）预计

6、2010/2011年需求缺口在180万吨左右渐飞研究报告-//bg.panlv.net7农产品价格创新高??除了白糖和玉米价格，大豆油和面粉价格也相对2009年初出现了大幅度的涨幅。图6：中国大豆油价格（元/吨）图7：中国面粉价格（元/吨）资料来源：国家统计局招商证券（香港）渐飞研究报告-//bg.panlv.net8我们喜欢受益通胀的品种，比如酒类……??我们喜欢受益通胀的品种。我们认为白酒、红酒以及偏上游的大宗农产品都是受益通货膨胀的。比如红酒价格一直处于上升趋势，我们认为红酒价格在未来依然

7、有上升空间。图8：伦敦红酒交易所红酒价格指数图9：中国36个城市红酒零售价格元/750ml资料来源：伦敦红酒交易所CEIC招商证券（香港）渐飞研究报告-//bg.panlv.net9农产品加工业较易受益于通胀??农副食品加工业、饮料制造业和食品制造业销售收入从2009年最低点恢复。截止2010年8月底，三者分别保持了28%、24.5%和27.3%的销售收入增长。??农副食品加工业利润增长喜人：截止2010年8月底，三者的净利润增长是40.2%、20.3%和18.9%。比如：我们覆盖的苹果汁加工企

8、业海升果汁在2007-2008年通胀中表现不俗，我们认为2011年上半年业绩同样也不错。图10：各子行业销售收入增长图11：各子行业净利润增长资料来源：国家统计局招商证券（香港）渐飞研究报告-//bg.panlv.net10我们也喜欢具有传导成本能力的品种??高成本短期对大众消费品不利。我们认为在各项成本大幅上涨情况下，具有提价水平的终端消费品牌公司可以缓解部分成本压力，不过在高通胀时期，短期内对大多数大众消费品的股价表现有不利影响。从历史表现看，在2008年1-7月份的通胀高位时期，绝大多数大