中泰固收专题报告：9月基本面数据前瞻，趋势未变，cpi小幅上行，增长数据回落

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1、内容目录9月基本面数据前瞻：趋势未变，CPI小幅上行，增长数据回落.-3-鲜菜水果价格涨幅居前，CPI或走高至2.5%；高基数或导致PPI增速回落-4-汽车、地产消费均下滑，预计9月份消费增速仍低迷，或为8.9%............-6-高炉开工率小幅回升，耗煤量同比明显下滑，工业增加值或回落至6%.....-6-土地成交总价偏弱，水泥价格走高，投资累计增速或为5.2%....................-7-9月M2增速或为8.3%，新增社融料将在1.41万亿，银行仍处在信用收缩阶段..............

2、......-8-以人民币计价，出口增速或为9.6%，进口增速预计为16.5%....................-9-9月基本面数据前瞻：趋势未变，CPI小幅上行，增长数据回落图表1：9月宏观经济数据预测同比9月预测值8月实际值8月预测值7月6月5月GDP%（季）6.6%///6.7%/CPI（%）2.5%2.3%2.3%2.1%1.9%1.80%PPI（%）3.6%4.1%4.2%4.6%4.7%4.10%社会消费品零售%(名义值）8.9%9.0%8.5%8.8%9.0%8.50%工业增加值（%）6.0%6.1%

3、5.9%6.0%6.0%6.80%出口%（人民币计价）9.6%7.9%4.6%6.0%3.1%3.20%进口%（人民币计价）16.5%18.8%14.9%20.9%6.0%15.60%固定资产投资%（累计值）5.2%（累计值）4.6%（单月值）5.1%（单月值）3%（单月值）5.7%（单月值）3.9%（单月值）M2（%）8.3%8.2%8.3%8.5%8.0%8.30%新增社融（亿元）14100152001135010400117877608来源：WIND，n近期国内将陆续公布9月份宏观经济数据，下面主要对9月经济数据进

4、行前瞻性讨论。回顾8月份的数据预测，CPI、PPI、M2、工业增加值等数据与预期较为一致，新增社融与消费等数据表现虽高于预期，但投资数据继续保持较快降速，使得市场对未来基本面预期仍维持悲观看法。展望9月数据，预计三季度GDP增速为6.6%；CPI或走高至2.5%，PPI则回落至3.6%；消费增速或为8.9%，工业增加值可能为6.0%，固定资产投资累计增速或为5.2%；M2增速预计在8.3%左右，新增社融料将在14100亿附近；出口增速或为9.6%，进口增速预计为16.5%。下文将对各项数据进行详细讨论。整体来看，消费、投

5、资、工业均面临进一步下行的压力，基建政策的落地施行尚需时日，短期内难有实质性回升，经济下行的趋势尚未结束。结合高频数据来看，9月宏观经济数据有四大看点值得关注：首先，耗煤量增速出现了比较明显的下滑，一方面可能与近期水电充沛有关，但同时也是对整体需求的一种反馈，因此9月工业数据值得关注；其次，地产“金九银十”已不存在，地产销售在9月有明显分化，除一线之外的其它城市销售情况偏弱。拿地意愿不高，9月土地成交是今年春节以来降幅最明显的月份。在地产投资放缓、基建尚需时日、制造业投资平庸的情况下，投资增速何去何从，值得关注；第三，鲜

6、菜水果领涨食品项目，能源价格也有较大幅度的上行，9月CPI或有抬头，值得关注。最后，信贷数据虽然依然维持强势，但考虑到表外融资依然疲弱，债券融资也出现明显回落，叠加去年高基数影响，社融存量增速或仍将下降。社融与M2的缺口或将继续收敛，其背后逻辑在于银行依然处在主动信用收缩过程中，对债市继续构成支撑。而在银行信用扩张尚未改善之前，央行也有较大概率继续保持资金利率低位运行。从对债市影响进行分析，基本面依然维持此前趋势：通胀无忧，但短期CPI读数或将继续小幅抬升，而增长类数据或将维持此前缓步下行走势，对债市继续起到支撑作用，收

7、益率向下的趋势并未发生变化。而考虑到此前市场对此预期相对充分，短期内宏观数据或难以给债市带来明显方向性指引。考虑到近期央行操作使得资金利率继续保持低位，短端利率的确定性得到进一步提升，杠杆策略和短久期套息策略的性价比较依然较高，长端收益率也仍有向下进行利差修复的空间，但相对于基本面数据而言，我们更建议关注如下三个信号出现给长端利率带来的加速下行的交易性机会：第一，海外市场的变化，美国引领的全球权益市场的波动是否持续；第二，银行投资行为的变化，降准使得银行负债成本降低。叠加地方政府债发行接近尾声，银行特别是大行表内资金是否

8、重新入场配置其他债券品种；第三，在宽信用效果依然不明显的背景下，央行是否会进一步向下引导资金利率（相对前两个信号，这一点发生概率偏低）。鲜菜水果价格涨幅居前，CPI或走高至2.5%；高基数或导致PPI增速回落我们预计9月CPI将走高至2.5%，而PPI则回落到3.6%。食品方面，农业部农产品批发价格指数在9月继续回升