养老保险基金投资与资本市场的互动关系研究

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1、养老保险基金投资与资本市场的互动关系研究　　　　摘要：文章首先对养老金投资与资本市场互动关系的作用机制进行分析，并结合中国和OECD国家的相关数据进行实证分析，结论表明养老金投资资本市场可以有效实现自身保值增值；且会对资本市场稳健发展起到积极的推动作用。现阶段国内养老金投资资本市场对资本市场的积极作用较弱，但该效应正随着养老金体系的不断完善和资本市场的不断成熟而逐渐增强。下载论文网　　关键词：社保基金；资本市场；GMM　　一、引言　　养老金的长期负债性决定了其追求长期稳定投资回报的特点，因此，在资本市场中寻求收益风险相匹配是其理想的投资方式。另一方面，作为近乎

2、“完美”的机构投资者，养老资金的流入会对资本市场的效率、结构以及稳定性等方面产生积极影响。因此，理论上，养老金与资本市场将会是一种互动关系。　　二、养老保险基金投资与资本市场的互动关系的理论机制　　1.养老保险基金投资实现保值增值的作用机制。通过对资本市场收益率的比较分析来看，扣除通货膨胀因素，实际收益率从高到低排列依次为股票、长期国债、短期国债与黄金投资。因此，要实现养老金的保值增值，资本市场无疑是其重要投向之一，此外，养老金在其积累过程中长期不用支付的特点也支持其进入资本市场，特别是在发展较为成熟完善的资本市场，通过合理的资产配置，可以帮助养老金实现收益最

3、大化。　　从OECD国家养老金的资产配置情况来看，股票和债券在养老金资产配置中居主导地位。2015年两类投资总计占到了养老金总资产的67%，其中股票占比38%，债券占比29%。此外，另类资产投资也占到了相当大的比重，达到了28%。从养老金保值增值的角度来看，即使经历了2008年金融危机，OECD国家的养老金实际平均投资回报率也在%的水平。　　2.养老保险基金投资促进资本市场发展的作用机制。养老保险基金投资可以促进资本市场稳定性。养老金所具备的长期性、稳定性和规模性使其成为最稳健的机构投资者。首先，负债的长期特性使其更加偏好长期资产配置方式，追求绝对收益也缓解了

4、过度投机造成的市场波动。养老金除了本身作为长期机构投资者可以稳定市场以外，其投资风格也会对市场中的其他投资者产生示范效应，从而整体带动长期性投资。　　养老保险基金投资可以提高资本市场的运行效率。首先，养老保险基金多采用委外模式，在促进资产管理行业发展的同时也加大了行业竞争性，促进整个资本市场效率的提高。其次，养老保险基金规模庞大，有效扩充了证券市场的需求，有助于发展直接融资，提高资本市场的运行效率。　　养老保险基金投资有助于资本市场中的金融创新，机构投资者的投资―收益需求往往是金融创新重要的驱动力。比如针对养老金相对确定的未来支付需求，便衍生出基于久期匹配的投

5、资策略；针对养老金投资对长期收益率的偏好，超长期债券、通货膨胀指数化债券以及私募股权投资基金等金融产品应运而生。此外，养老金投资对于规避风险的需求还促进了金融衍生品的发展，包括指数期货、期权与远期合同等。　　三、养老保险基金投资与资本市场的互动关系的实证研究　　1.养老保险基金投资实现保值增值效果的实证分析。本节将对养老金投?Y资本市场对养老金规模扩张的促进作用进行实证分析。　　（1）模型构建。为表现养老金投资资本市场行为可以实现其自身的保值增值文建立如下实证模型：　　因变量pensionit代表养老金规模，采用包括公共养老和私人养老体系的大范围；spensi

6、onit代表整个养老金资产中投资资本市场的比重，用股票市场代表，预计该变量系数为正；gnpit为国民收入水平，ggdpit为国内生产总值GDP的增长率，这两个变量分别从养老金缴费和宏观经济环境的角度考虑其对养老金规模的影响；最后一个自变量depit为赡养率，这里采用20岁～64岁工作人口与65岁及以上老龄人口的比例来代表，从缴费―支出平衡的角度来看，工作人口相对老龄人口比例越大，整个经济社会养老金结余会越多，因此该变量预期符号也为正。　　考虑到养老金规模扩张可能存在时间上的稳定趋势，因此将因变量的一阶滞后项加入模型中，即：　　此外，考虑到养老金投资收益的提高也

7、会促进居民的缴费意愿，因此将养老金投资资本市场变量spensionit与国民收入变量gnpit的交叉乘积项加入上述模型，即：　　（2）数据描述。本部分以经济合作与发展组织（OECD）国家为实证样本。数据主要来自于OECD数据库，将公共养老金和私人账户两部分相加得到养老金规模数据。各国养老金资产配置中股票占比来自数据库中定期发布的养老金系列报告（OECDPensionsataGlance）。因新西兰数据缺失，样本确定为剩余33个OECD国家，样本期间为2001年～2015年。　　（3）实证结果分析。因简单OLS回归不能解决模型中存在因变量滞后项等内生变量问题，本

8、文采用系统GMM估计方法，从结果来看（