我国tmt上市公司并购的溢价影响因素

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1、我国TMT上市公司并购的溢价影响因素摘要我国的TMT行业已初具规模，伴随着移动互联网、互联网金融以及新传媒的蓬勃发展，我国TMT行业迎来了一轮并购潮。在我国TMT上市公司发起的产业并购交易中普遍存在支付溢价现象，而且部分并购交易的溢价非常高，体现了TMT行业并购的特色。由于并购溢价对企业并购的成功与否非常重要，而且TMT行业对我国经济结构的升级转型具存重大战略意义，并象征着未来产业的发展方向。所以，研究我国TMT上市公司并购的溢价影响因素，具有理论和实践的双重价值。但是由于TMT产业自身的特征和独特的发展规律，TMT上市公司并购溢价率的影响因素与传统上市公司的并购溢

2、价率影响因素存在较大不同。因此，传统行业的并购溢价理论并不能客观和全面地解释TMT行业并购中的并购溢价影响因素，需要结合我国TMT行业自身特征进行研究分析。本文基于并购动机理论、控制权收益理论等成熟理论，从并购动机、并购交易特征和TMT行业自身特征三个大方向，进一步从协同效应动机、代理动机、被并方转让股份比例、并购交易支付方式、主并方的市场表现、被并方是否热门行业和有无PE/VC投资等七个角度搭建了我国TMT上市公司并购的溢价影响因素模型。通过对2001年到2014年2月间的381例我国TMT上市公司发起的并购样本进行多元回归分析，得出如不结论：1）业务完全无关的多

3、元化并购与并购溢价率呈负相关；2）第一大股东的持股比例与并购溢价率相关性不显著；3）被并方股份转让比例与并购溢价率呈现正相关；4）采用股份支付方式比采用现金支付方式并购溢价率要高；5）主并方股票的市盈率与并购溢价率显著正相关；6）被并方为热门行业比非热门行业并购溢价率要高；7）被并方是否有PE/VC机构投资与并购溢价率相关性不显著。木文从理论和实证的角度分析了我国TMT上市公司并溢价率的影响因素，从而帮助主并方公司在并购交易中合理定价，减少不必要的支出，提升并购的整体效率。关键词：TMT，上市公司，并购，并购溢价绪论1.1研究背景和意义TMT（Technology，

4、Media，Telecommunication）代表“科技、传媒、信息”。TMT行业是通过融合信息技术、Internet以及新传媒等多种手段，将高科技企业以及传媒、电信等行业连接起來的新兴产群。进入二十一世纪以来，信息技术、Internet以及新媒体等子行业的迅速崛起推动了我国TMT行业走向繁荣。我国的TMT行业己初具规模，而且岀现了不少具有较强竞争力的TMT上市公司，产业运作势在必行。伴随着移动互联网、互联网金融以及新传媒的蓬勃发展，中国TMT行业迎来了一轮并购潮，通过产业并购实现产业融合和多元化。这些TMT公司为了获取规模效应、增加市场份额或者尽快切入新兴的产业

5、领域，并购是非常重要和有效的战略手段。在中国尤其突出的是，这些公司想要迅速获取A股上市资格，可以利用并购屮的“反并购”策略实现借壳上市。成功的并购可以通过市场化手段优化资源配貫，利用各种岛效的管理能力和理念使并购双方获得协同效应并提高社会效益。同时，并购的成功乂受到多种因素影响，其中并购交易的最终定价是否适当，主并方公司支付的并购溢价是否合理，也起着举足轻重的作用。在我国TMT上市公司发起的产业并购交易屮普遍存在支付溢价现象，而II部分并购交易的溢价非常之高，体现了TMT行业并购的特色。裴恝奇（2011年）1在其论文中提出，并购溢价可以定义为“并购成交价格与被购买股

6、份或资产市场价格之差”。但是，在实际度量并购溢价水平时，研究者们通常会采用“并购溢价率”的概念，即“并购溢价与所购买的资产部分的价值或股票市场价格之比”。由于溢价对企业并购的成功与否非常重要，而且TMT行业对我国经济结构的升级转型具有重大战略意义，并象征着未来产业的发展方向。所以，研究我国TMT上市公司并购的溢价影响因素，具有理论和实践的双重价值。但是由于TMT产业自身的特征和独特的发展规律，TMT上市公司并购溢价率的影响因素与传统行业上市公司的井购溢价率影响因素存在较大不同。因此，传统行业的并购溢价理论并不能客观和全面地解释TMT行业并购中的并购溢价影响因素，谣要

7、结合我国TMT行业自身特征进行研宂分析。本文在传统上市公司并购溢价影响因素的研宂基础之上，利用最新的和较全面的TMT上市公司并购样本数据，特别针对我国TMT上市公司并购溢价影响因素进行一次系统的分析探讨。比如：TMT上市公司的并购动机（协同效应动机、过度自信动机、代理动机）与并购溢价率的关系，TMT上市公司进行横叫或纵叫并购还是多元化并购与并购溢价率的关系，被并方公司行业前景和市场热点与并购溢价率的关系，支付方式（现金还是股票）与并购溢价率的关系，有无PE或VC投资被并方公司（或公司治理结构）与并购溢价率的关系，等等。总之，木文献的理论意义是对已有文献及研宄结果