国际游资流入规模测算及其对我国宏观经济的影响

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1、国际游资流入规模测算及其对我国宏观经济的影响　　内容摘要：近年来，受中国经济的高速发展和人民币升值的预期以及人民币和外币的利差的影响，境外的各种投机资金通过各种渠道流入境内，资金数量呈现加速上升的势头。境外投机资金的进入增加了我国金融监管的难度，提升了金融系统的风险，甚至某种程度上扰乱了我国实体经济的发展。本文测算了国际游资流入的规模，分析了其可能带来的风险和危害，并提出了对策建议。　　关键词：国际游资规模测算金融监管　　　　国际游资是一种短期的投机资本，又称“热钱”。上世纪80年代以来，国际金融市场上出现了巨额的游资。国际游资通过套利套汇的方式，破

2、坏一国或多国经济金融发展甚至引起一国或多国金融系统瘫痪，爆发金融危机。国际游资的流动性很强，这就增加了测算其规模的难度。尤其在我国，国际游资无法通过正常的结售汇方式进入，只能通过地下或者其他一些隐蔽的方式进入，这更增加了其测算的难度。　　　　国际游资规模的测算　　　　目前主要有三种方法来估计国际游资的规模：　　第一种是利用国际收支平衡表上的“净误差与遗漏”项来估计。这是最原始的一种计算方法，带有很大的误差。　　第二种是利用外汇储备减去贸易顺差再减去实际利用的外商直接投资。公式表示为：国际游资规模=外汇储备-海关统计贸易顺差-实际利用外商直接投资。此方

3、法假设贸易顺差和外商直接投资中不存在热钱，可能低估热钱的规模。　　第三种是根据《现代汇率理论及模型研究》对“游资”的定义：短期国际资本流入额=常项目下投资收益贷方余额+资本和金融项目下证券投资贷方余额+资本和金融项目下其他投资中短期投资贷方余额+误差与遗漏项目贷方余额。本文遵循以上第三种方法的基本思想，通过对1999-2006年的我国国际收支平衡表（见表1）的分析，总结出一种更加科学的计算方法。　　本文的热钱规模估算公式为：　　热钱规模=国际收支净误差与遗漏+私人非银行统计部门短期资本流入+以其他名义通过正常渠道流入的短期投机资本。　　其中，国际收支

4、误差与遗漏直接从国际收支平衡表中得到。私人非银行统计部门短期资本流入采用海外私人存款的增加额表示。　　以其他名义通过正常渠道流入的短期投机资本的流入隐蔽性较强，下文具体分析其中两个可能是热钱流入的渠道：　　收益项绝对值从2002年明显下降，并且从2005年起转负为正。这说明外商直接投资收益减缓了汇回的速度，不排除部分滞留国内的投资收益转变成热钱进行短期资本投机。　　　　考虑到该项目的变动具有一定的平滑性，因此本文用该项目前五年的平均数据为参数值来估算可能滞留国内的短期投机资本数据。公式为：　　本年收益绝对值－前五年平均值。　　其他投资项目中短期项目从

5、2001年由负转正。由于该项目下资金具有短期和流动性的特点，是热钱流入国内的重要渠道，所以本文将此项目纳入调整项目中。而该项目包括短期贸易信贷、短期贷款和其他短期资金，总量具有一定的稳定性和趋势性，因此本文用指数平滑法在该项目单一事件序列的模型上，通过Evie.　　本文针对一段时期内大量非FDI流入的新的资本流动格局，分析了资本大量流入所引起的经济过热和风险系数增加的问题，并强调如果政策不当就会不断积累风险，并在一定的情况下（如经常账户恶化）引起大量资本外流从而影响经济稳定性。因此，面对新的资本流动格局，政策当局需要做好以下工作：　　（一）控制资产价

6、格的泡沫　　第一，要利用股市调整的有力时机，完善对股市的监管制度的建立；逐步减少政府对股市的干预，稳定投资者的预期。第二，进一步下大力气控制房地产的泡沫。第三，严格规定开发商自有资本数量。　　（二）加大公共投入　　利用财政收入增加的有利条件，加大对社会保障和医疗教育的公共投入。并在此基础之上，鼓励减持国家股和在海外上市的公司回归A股市场，增加股票的供应。　　（三）改革自然资源定价的方式　　目前，我国经济的增长给自然资源和环境带来了很大的压力。这些问题存在的主要原因是能源和自然资源定价太低。改革能源和自然资源的定价方式一方面有利于这些问题的解决，同时也

7、可以缓解人民币升值的压力。　　（四）转变宏观调控的模式　　目前应对大量资本流入的方式是对冲和资本管制。这两种方式都属于数量型的调控。对冲的数量总是有限的，而资本管制的效果也差强人意。　　因此，面对目前的资本流入新格局，宏观调控的模式应由数量型向价格型转变。一方面，要保持汇率的灵活性；另一方面，要逐步推进利率的市场化。汇率的灵活性是运用利率手段的前提。根据蒙代尔的“三元悖论”，在固定汇率的前提下，且存在资本的流动，则货币政策的独立性要大打折扣，运用利率来调控效果不好。而利率的市场化则是利率能够发挥作用的保证，如果利率没有市场化，意味着市场对资金风险的评

8、价不准确，从而达不到利用利率手段调控资本流动的目的。　　综上所述，本文分析了国际游资规模测算的三种方法，并构