国际游资流入对我国股价和房价影响的研究.pdf

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1、ANALYSIS0FTHEIMPACTOFINTERNATIONALHOTMONEYINFLOWoNTHEPRICESOFSToCK眦父RK-ETANDESTATEMARKETINCHINAADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademicDegreeofMasterofEconomicsBYWangYingSupervisedbyAssociateProfessorHuangZhiyongSch001ofFinanceNanj

2、ingUniversityofFinanceandEconomicsJanuary2012学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：至兰煎日期：学位论文使用授权声明扣瞬l·协日本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用

3、影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。1o，作者签名：垒垒竺导师签名：姐吼地穗摘要2003年后，随着世界经济的复苏和全球资本流动的加快，流入我国的国际游资规模显著增加。尤其是2005年汇改后，在人民币升值预期的背景下，大量国际游资在我国频繁过境，以寻求套利机会。由于国内缺乏有效的监管体系，这些游资大部分投向了股票和房地产等高利润部门，一旦经济风向逆转，这些巨额资本出逃，必定给我国的虚拟经济乃至实体经济带来巨大的风险。本文以国际游资为主线，在对其基本内涵、特征、来源和流入动机及路径进行阐述的基础上，从理论

4、模型、传导机制以及现实分析三个方面剖析了国际游资对我国股票和房地产价格的影响。理论模型以CLR模型为主，传导机制主要借鉴国际游资对非贸易品价格影响的分析，现实分析着重阐述了国际游资对我国股票和房地产市场的影响。本文的实证部分主要对国际游资、股价和房价的关系进行检验。文章首先按照“调整后的外汇储备增加额．调整后的贸易顺差．FDI+FDI中热钱”这一公式对国际游资规模进行了核算。实证检验大致分为两个部分：第一，使用基于VAR模型的Granger因果关系检验、脉冲响应分析和方差分解对国际游资、汇率、上证综指和商品房价格的关联性进行初步

5、分析，结论认为：人民币升值是国际游资流入的主要原因，国际游资流入对房价的影响远大于股价，同时，房价和股价的部分替代作用也使房价的上涨助推了股价的上涨；第二，对股价和房价进行HP滤波分离出趋势成分和波动成分与国际游资的变动进行相关性检验。结果表明，国际游资不仅引起了房价上涨的趋势，还造成了房价的波动，而国际游资仅在10％的显著性水平下才会引起股价的波动。本文的某些结论与之前学者做出的分析稍有不同，可能是选取的变量指标和研究方法不同造成的。最后，本文根据理论和实证部分得出的结论，对国际游资的流入问题提出了相应的政策建议。关键词：国际

6、游资；汇率；股票价格；房地产价格；影响机制ABSTRACTSince2003，withtheinternationaleconomicrecoveryandagraduallyincreasingflowofglobalcapital，theamountofInternationalHotMoneyinflowhasdramaticallvaugmented·Especiallyaftertheexchangeratereformin2005，againstthebackgroundofawideexpectationofRMB

7、appreciation，agreatdealofInternationalHotMoneyhasfrequentlytransitedinordertolookforarbitragechances．Duetoalackofeffectivemonitoringsystem，muchofthisInternationalHotMoneyhasbeeninvestedintoprofitableindustriessuchasstockmarketsandrealestates．OncetheeconomvinChinafall

8、sintorecession，thishugecapitalwouldbewithdrawn，whichwilldeftnitelvputourvirtualeconomy,eventherealeconomyatgreatrisks．RegardingInte