2018年11月宏观经济报告：经济景气度下行加快，政策统筹对冲再加力.docx

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1、目录1.经济稳中趋弱政策发力维稳51.1经济景气度稳中趋缓仍有下行压力51.2出口增速短期回升出口或将再度承压61.3内需依然疲弱多措并举维稳如期来临81.4企业盈利再度下行行业延续分化态势102.通胀相对温和PPI延续回落113.美元指数仍将强势国内宽信用尚待实现133.1美12月加息预期高比较优势支持强美元133.2呵护虽然层出不穷宽信用却仍未实现16图目录图1：工业增加值同比略有回落位于历史低位5图2：采矿业、公用事业当月同比回升制造业有所回落5图3：经济扩张动能趋缓6图4：生产需求延续走弱6图5：购进价格环比降幅不及出厂价格企业利润受挤压6图6：企业主动补库存积极性较低6图

2、7：出口增速超预期增长进口增速有所回落8图8：对主要国家出口增速涨跌分化8图9：出口产品结构有所改善8图10：大宗商品进口数量结构分化8图11：名义增速略有回升实际增速有所下滑8图12：可选消费分化汽车仍是拖累8图13：新开工、施工增速持续回升加快周转是目的所在9图14：土地购置延期作用缓慢回落9图15：制造业有所回升地产略有回落基建仍是拖累10图16：地产销售延续回落政策压制仍有下行压力10图17：财政支出增速回升10图18：9月财政支出有所发力10图19：收入小幅下滑利润延续回落11图20：利润率增速回落是主要拖累11图21：不同企业类型均延续回落态势11图22：利润率走势延续

3、分化11图23：CPI环比涨幅较高拉动同比上涨12图24：PPI环比涨幅扩张翘尾主导同比下行12图25：食品分项拉动CPI上行12图26：生产资料涨幅扩张生活资料涨幅收窄12图27：美国三季度GDP增速好于预期13图28：美国失业率再创新低13图29：美国制造业PMI指数保持强势13图30：美国消费者信心指数维持高位13图31：美国核心通胀温和提升14图32：美联储12月加息预期维持高位14图33：欧元区GDP环比增速不及预期14图34：欧元区制造业PMI指数颓势未改14图35：欧元区核心通胀水平低位徘徊15图36：美元指数维持强势15图37：人民币对美元显著走弱15图38：CFE

4、TS人民币汇率指数再度下探15图39：9月份外汇储备继续小幅回落15图40：9月热钱外流规模明显增加15图41：中长期信贷扩张依旧乏力16图42：8月份以来信用利差维持震荡16图43：7日Shibor利率维持平稳16图44：中美十年期国债利差进一步缩窄161.经济稳中趋弱政策发力维稳2018年第三季度GDP增速6.5%，拖累全年GDP增速至6.8%，经济下行压力已逐步显现。从三驾马车看，贸易端，中美经贸摩擦仍存再度升级风险，净出口对经济拖累或将进一步恶化；消费端，必选消费稳定器作用仍在，个税政策调整或部分对冲房贷挤出的负面影响，消费增速回落总体可控；投资端，地产投资受政策压制增速回

5、落或将加快，制造业投资增速延续上涨趋势，表现亮眼，但持续性仍存疑，基建投资延续下行趋势，但随“补短板”政策加快落地，有望企稳回升。总体来看，四季度经济仍有下行压力，但在政策积极部署和预调微调下，经济增速将能够运行在稳定区间。1.1经济景气度稳中趋缓仍有下行压力从生产端看，工业生产活动延续弱势，9月工业增加值同比增长5.8%，较上月回落0.3个百分点，拖累1-9月累计同比至6.4%，主要与制造业同比增速放缓有关。从结构来看，采矿业及公共事业生产受基数走低影响略有回升，而制造业生产有所回落。从行业结构来看，老动能表现有所分化，有色、黑色、纺织同比改善，汽车延续回落；以计算机为代表的新动

6、能仍保持较高的增速但略有放缓。图1：工业增加值同比略有回落位于历史低位图2：采矿业、公用事业当月同比回升制造业有所回落资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券从最近数据来看，10月PMI指数为50.2%，较上月低位再度回落0.6个百分点，经济扩张动能进一步放缓，经济增速下行压力有所加大。从分项数据看，各主要分项均呈下滑态势，其中，生产指数环比回落速度加快，表明供给端再度承压；新订单、新出口订单下滑均较为明显，在内需偏弱的同时，受贸易摩擦影响，外需在荣枯分界线下再度走低，其负面影响有所加大；从库存分项来看，原材料库存和产成品库存均有所回落，反映企业生产积极性依旧较低；

7、从业人员分项尽管回落幅度收窄，但已降至本年最低水平。从企业类型看，各类型企业较上月均有所回落，大型企业扩张态势有所放缓，中型企业收缩有所加快，小型企业降至荣枯线以下。价格方面，原材料购进价格和出厂价格指数均呈回落态势，且出厂价格回落更快，企业利润空间或再度受到挤压。总体来看，新老动能转换仍在持续，受内外需总体偏弱影响，10月经济下行压力有所加大，短期经济走势或将更依赖于稳增长政策的对冲效果。图3：经济扩张动能趋缓图4：生产需求延续走弱资料来源：Wind，渤海证券资料来