固收专题分析报告：渐行渐近的猪周期.docx

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1、-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、历史猪周期的规律3二、猪周期失灵了吗？51、存栏出现异常不代表猪周期失灵62、从养殖利润来判断猪周期7三、2019猪周期将启动，上半年通胀安全9图表目录图表1：猪周期循环图3图表2：猪价历史走势4图表3：近年猪周期中扰动的梳理（元/公斤）4图表4：历史猪瘟疫情的严重程度5图表5：历史上四次较严重的疫情5图表6：四次疫情期间猪价情况5图表7：屠宰量增速与猪价走势相一致6图表8：出栏量增速与猪价走势相一致6图表9：生猪存栏量与猪价猪价2016年末之后出现经验背离6图表10：MSY还原后的母猪存栏量是上

2、升的7图表11：存栏下降但市场供给增加7图表12：猪粮比价（t-16）与猪价走势8图表13：猪粮比价与盈亏平衡点8图表14：本轮养殖利润亏损时间较短9图表15：养猪开始亏损时的猪价9图表16：估算2019年上半年猪价对CPI的影响10图表17：估算2019年猪价走势10图表18：CPI的预测值10-3-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告2018年8月以来，我国部分地区发现了非洲猪瘟疫情，之后疫情不断向其它省市扩散，猪价短期快速回升。国庆节后，随着疫情得到有效控制，十月猪价涨幅收窄，但11月17日上海市金山区排查出非洲猪瘟疫情，仍给未

3、来猪价走势再添变数。本文通过梳理猪周期的历史规律，对本轮猪周期的走势进行分析，以判断其对2019年通胀的影响。一、猪周期的规律生猪价格变动存在的周期性现象被称为猪周期。传统的猪周期遵循的路径是：猪价上涨—养殖利润上升刺激补栏—存栏量增加—出栏量增加—猪肉供大于求—肉价下跌—能繁母猪存栏淘汰—生猪供不应求—猪价上涨。根据猪周期的定义，目前市场仍然处于供给和价格的筑底阶段，能繁母猪存栏淘汰速度缓慢，产能仍在出清过程中，阶段性的上涨已从今年5月开始，但从历史经验看猪价第一轮见底后常有第二轮反复，只有产能彻底出清后，新的周期才会启动。图表1：猪周

4、期循环图6个月存栏增加出栏增加猪价下跌9个月猪价上涨出栏下降存栏淘汰来源：Wind，国金证券研究所1）平均每个周期的持续时长为4年左右，本轮猪周期被拉长。自2006年以来，市场已经经历了两轮完整的“猪周期”，每一轮一般持续3-4年，主要由生猪养殖的产业周期和供求情况的调整决定。第一轮：2006年7月-2010年6月，第二轮：2010年6月-2014年4月。两轮完整周期持续时间分别为47个、46个月。目前所处的第三轮“猪周期”始于2014年5月，2016年6月到达波峰后进入下降通道，至2018年11月，已经持续54个月。固收专题分析报告图表

5、2：猪价历史走势2008年政府补贴、瘦肉精事件22个省市猪肉平均价（元/千克）2012年收储冻肉调控市场2009年收2007年猪储冻肉调蓝耳疫情控市场2010-2011年猪疫频发2011年进口肉冲击2014/15年环保政策陆续出台47个月46个月54个月+35302520151052006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-

6、072016-012016-072017-012017-072018-012018-070来源：Wind，国金证券研究所1）平均每个大周期包含3轮扰动，本轮超长周期已经包含近5轮扰动，目前是大周期下行期的小反弹。猪价本身的季节性决定了扰动的必然存在，第一轮大周期中包含3轮扰动，上涨期24个月，回落期23个月。第二轮大周期中包含3轮扰动，上涨期25个月，回落期21个月。从历史规律来看，现在大致处在每轮大周期筑底时的第二轮上涨中，前两轮上涨的过程均持续了1年，目前猪价已经从低点上升约27%，如果猪周期没有失灵，历史经验判断预计本次扰动至少会从

7、2018年5月持续至2019年6月。图表3：近年猪周期中扰动的梳理（元/公斤）主要大周期月数大周期位置第几轮扰动2006-07~2010-06471113%13-16%2上涨231%5-42%15上涨-回落325%6-22%6回落2010-06~2014-04461105%15-31%11上涨224%5-23%3上涨-回落318%5-28%7回落2014-04~54+136%4-16%7上涨240%5-13%4上涨326%4-32%16上涨-回落46%6-27%3回落(目前)27%5上涨期涨幅月数涨幅回落期月数-4-敬请参阅最后一页特别

8、声明来源：Wind，国金证券研究所1）猪瘟疫情等突发事件会加剧扰动的幅度和频率。猪周期的大循环一般持续3-4年，主要由生猪养殖的产业周期和供求情况的调整决定，而周期内的涨跌则由猪肉的季节性和突