投资者身份与定向增发经济后果分析

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1、-华中科技大学硕士学位论文摘要随着中国资本市场融资功能的逐步完善和相关法规的出台，大量上市公司通过增发新股进行再融资，其中尤以定向增发最为盛行。定向增发从诞生起就受到资本的追逐，有基金、券商等机构投资者和散户，参与定向增发的对象主要包括大股东、机构投资者、战略投资者以及境内自然人。当众多投资者沉浸在定向增发新股认购狂潮时，外界对他们参与定向增发的质疑却不绝于耳，许多批评指出，大股东参与上市公司选择定向增发并不是基于对公司进行支持，提升公司业绩，而是出于潜在的利益输送动机，而机构投资者只是最求短期利益，不会参与公司治理。为此，本文从不同投资者参与定向增发的动机出发研究其对上市公司的经济行为和市

2、场绩效的影响。本文选取2006年1月1日到2010年12月31日的A股上市公司实施定向增发公司为样本，通过理论和实证研究分析，得出以下结论：（1）投资者身份会影响定向增发的发行折价率。投资者的身份与发行折价率显著正相关，表明机构投资者的参与，提高了股票发行价格，而大股东及关联方有可能通过压低发行价格，对自己进行利益输送。（2）投资者身份会影响上市公司定向增发后的经济行为。投资者身份与定向增发上市公司分红、过度投资正相关，但是回归结果不显著，投资者身份与关联交易显著负相关，表明大股东的参与减少了公司的关联交易。(3)不同投资者参与定向增发的经济后果有差异。定向增发上市公司的长期持有到期收益率为

3、负，但是大股东参与定向增发新股的长期市场绩效要好于仅机构投资者参与定向增发新股的长期市场绩效。参与定向增发的大股东和机构投资者都获得了远远超过大盘的超额收益率，但是没有参与定向增发的中小股东收益率很少或为负。综上所述，机构投资者参与定向增发主要是追求短期利益，通过折价获得超额收益，更多的仍然扮演着“投机者”的角色，它们的公司治理作用尚未得到体现，对公司的经济行为和业绩没有影响。控股股东参与增发的动因主要在于控制权巩固的激励及减少关联交易做强上市公司的同时获取除了折价带来的超额收益外更多的收益。关键词：定向增发发行折价率经济行为持有至到期收益率I---华中科技大学硕士学位论文AbstractW

4、iththeimprovementofcapitalmarketandtheintroductionofrelevantlawsand regulationinChina,alargenumberoflistedcompanieshaveengagedinrefinanceby issuingnewshares.ComparingtoRightOffering(RO)andSeasonedEquityOffering (SEO),Privateplacement(PP)hasbeenprevailinginchinafrom2006whenChina SecuritiesRegulatory

5、Commission(CSRC)promulgatedtheAdministrationofsecurities issuanceoflistedcompanies.frombirthPPischasedbythecapital,therearefunds, securitiesfirms,otherinstitutionalinvestorsandretailinvestorstoparticipateinPP.the maininvestorinPPincludemajorshareholders,institutionalinvestors,strategicinvestors and

6、domesticindividuals.WhenmanyinvestorsareimmersedinthefrenzyofPPofnew sharessubscribed,questionabouttheirmotivationparticipatinginPPareendless.many criticspointedoutthatmajorshareholdersinlistedcompaniestochooseprivateplacement isnottosupportandenhancecompanyperformance,butforthepotentialtransferof

7、benefits,andthemostinstitutionalinvestorsjustseekshort-terminterests,willnot participateincorporategovernance.sothestudyintothemotivationofdifferentinvestors participatinginPIPEandeffectoncompanyperformance