建筑装饰行业2019年度投资策略：戴维斯双杀缓慢见底，园林装饰或花开迎春

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1、目录1、2018年至今建筑板块市场表现及行业基本面回顾：41.1、2018年初至今，建筑板块市场表现位居中游41.2、下游投资：基建投资低位运行，地产投资超预期41.2.1、基建投资增速触底回升，生态环保保持高速增长41.2.2、房地产投资开始下滑，新开工面积增速维持高位51.3、经营状况稳健，业绩增速放缓51.3.1、全行业营收及归母净利润增速放缓51.3.2、化学工程及设计业绩增速领先，园林与钢结构增速转负52、板块估值大幅回落，正在经历戴维斯双杀62.1、“戴维斯双击”与“戴维斯双杀”效应的解释62.2、板块估值年内经历大幅下滑

2、62.3、伴随业绩下滑，板块正在经历戴维斯双杀73、基建补短板及民企融资改善，园林工程板块有望率先走出戴维斯双杀：83.1、中央明确加大基建补短板力度，成为经济稳增长重要发力点83.2、PPP作为基建领域重要融资手段，或将再次大力推行93.3、各地出台一系列纾困驰援政策，民营企业融资环境不断改善103.4、积极因素推动基本面改善，园林工程有望率先走出戴维斯双杀114、家居消费趋向品质化，上市装饰企业先发优势明显114.1、我国居民消费能力提升显著，消费结构中居住消费占比扩大114.2、房价上涨引导家装消费偏好趋向品质化高端化125、投

3、资建议136、风险提示14图表目录图1：2018年初至今中信行业指数涨跌幅（2018.01.01-2018.11.21）4图2：基础设施建设投资额增速情况（2015年至今）4图3：铁路、公路、机场、水利、市政及生态投资增速4图4：房地产开发投资完成额及增速（2015年至今）5图5：房屋新开工面积及增速（2015年至今）5图6：建筑板块整体营收及同比增速（2017年至今）5图7：建筑板块整体归母净利及同比增速（2017年至今）5图8：建筑各子行业营收同比增速（2017年至今）6图9：建筑各子行业归母净利同比增速（2017年至今）6图10

4、：2017年初至今建筑行业各子版块PE(ttm)估值变化（2017.01.01-2018.11.23）7图11：基础设施建设投资额增速情况（2015年至今）7图12：建筑央企基建订单增速情况（2015年至今）7图13：建筑工程各子版块所处的“戴维斯双杀”不同阶段8图14：地方政府一般债与专项债当月发行额（2018年）9图15：地方政府新增债与臵换债当月发行额（2018年）9图16：PPP项目入库金额及环比增速情况（2016年至今）10图17：全国PPP入库项目落地率不断提升（2016年至今）10图18：园林工程板块营收及同比增速（20

5、17年至今）11图19：园林工程板块归母净利及同比增速（2017年至今）11敬请参阅最后一页免责声明敬请参阅最后一页免责声明图20：城镇居民人均可支配收入及增速（2010-2017）12图21：城镇居民人均消费性支出及增速（2010-2017）12图22：城镇居民消费结构变化（2015Q1至今）12图23：百城住宅均价:一线城市（元/平米）（2011-2017）13图24：百城住宅均价:二线城市（元/平米）（2011-2017）13图25：百城住宅均价:三线城市（元/平米）（2011-2017）13表1：2017年以来发布的PPP相关

6、政策法规9表2：各地出台的一系列纾困政策或表态10敬请参阅最后一页免责声明1、2018年至今建筑板块市场表现及行业基本面回顾：1.1、2018年初至今，建筑板块市场表现位居中游2018年初至今，纵观中信29个子行业指数的市场表现，各子行业较年初悉数下跌。跌幅较小的三个行业为银行、餐饮、石化，分别下跌5.31%、7.76%和8.99%；跌幅前三的行业依次为有色、电子及传媒，分别下跌35.82%、35.28%和32.84%。建筑行业在各子行业中表现居中，位列第13位。图1：2018年初至今中信行业指数涨跌幅（2018.01.01-2018

7、.11.21）资料来源：Wind，新时代证券研究所1.2、下游投资：基建投资低位运行，地产投资超预期1.2.1、基建投资增速触底回升，生态环保保持高速增长2018年以来，在PPP清库、地方政府去杠杆的背景之下，基建投资增速一路下滑，狭义基建投资累计同比增速由年初的16.1%降至9月的3.3%，而后企稳，在10月出现小幅回升，录得3.70%，体现了7月底以来的一系列基建补短板、稳增长政策正逐渐发挥效力。从基建各子行业投资来看，景气程度呈现较大差异。2018年截至10月末，环保、道路运输、航空运输投资增速分别为36.7%、10.1%、4.

8、7%，公共设施、水利管理和铁路运输投资增速分别为1.3%、-4.1%、-7.0%，生态保护环境治理、道路运输业和航空运输业投资增速领先公共设施行业、水利管理业和铁路运输业。图2：基础设施建设投资额增速情况（2015年至今