交运行业2019年投资策略：跑赢滞涨、寻找护城河

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1、核心观点2018年国内经济增速放缓叠加贸易战等外部负面因素，交运作为中游板块整体需求增长受到压制。2019年自上而下我们精选需求旺盛、竞争格局优化的细分板块，精选宽护城河上市公司以期获得超额收益。机场板块，超级枢纽的流量价值中枢将持续抬升，整个机场板块估值体系重估，上海机场与中免新签的浦东410亿免税合同锁定未来7年免税收益，亦确立了核心机场基础流量、人均非航贡献持续增长的良好预期。航空板块，17年9月民航局出台的“控总量、调结构”115号文仍将是约束行业运力增长、保持行业良性竞争格局的核心监管政策。供需格局向好使全行业票价水平扭转了近5年的下降趋势、客公里收益

2、恢复正增长，核心航线票价市场化进程的恢复强化了这一过程。但是18年油价的暴涨及二季度以来人民币汇率的贬值使得三大航利润严重缩水。在油、汇基数效应同比缓和的背景下，19年航空股的投资的核心将是对经济增长、航空需求增速中枢的判断，航空业迎来竞争格局优化的新时代。快递板块，18年是行业竞争加剧叠加行业增速放缓的一年，电商系快递增速回落至25%、价格同比下降约10%。通达系快递跑马圈地的历史进程仍未结束，19年将是各家上市公司在降低单件成本/稳定全网现金流，投资现在/投资未来等诸多问题上可能分出初步胜负的一年。2019年交运行业选股思路：机场枢纽流量价值持续提升，首选

3、竞争格局、产能周期具备优势的超级枢纽。重点推荐标的：上海机场（600009），关注白云机场（600004）。推荐存量航线品质高的大航司，关注供需格局改善的上海航点。重点推荐标的：东方航空（600115），中国国航（601111），关注春秋航空（601021）。跑马圈地正当时，关注竞争壁垒高的商务件龙头及运营效率边际改善的电商系快递。重点推荐标的：顺丰控股（002352），关注申通快递（002468）、韵达股份（002120）、圆通速递（600233）。风险提示：经济增速下行的风险、消费增速下行的风险。1目录2018年行业回顾2019年行业投资策略重点推荐投资

4、标的22018年交运行业回顾：经济下行压制基本面交运指数相对沪深300走势交运行业二级市场涨跌幅10%沪深300申万交运机场铁路港口高速公路航运物流航空5%10.0%0%1.4%-5%0.0%-10%-15%-10.0%-20%-25%-20.0%-14.6%-30%-35%-30.0%-24.6%-25.6%-29.3%-29.8%-33.1%-40.0%2018年初截至11月7日申万交运指数下跌交运行业涨跌幅前五个股27%，跑输沪深300指数约5.9个百分点。40%26%15%2018年初截至11月7日，铁路、港口、高速、20%航运、物流、航空子行业表现

5、均为下跌，跌幅0%-20%-1%-3%-5%分别为15%、25%、26%、29%、30%、-40%33%，机场板块上涨1.4%。-60%-49%-49%-50%不考虑2018年上市次新股，期间板块内涨幅-59%-80%-64%最大的为外运发展（+26%）、上海机场（+15%）；跌幅最大的为安通控股（-59%）、飞马国际（-64%）。数据来源：Wind，西南证券整理32018年行业回顾：绝对估值下降、相对溢价提升申万一级行业市盈率（TTM整体法）申万交运市盈率及与A股溢价率12035160%100交运市盈率（历史TTM）溢价率（右轴）8030140%120%60

6、25100%40通电食交20信子品1通780%20饮运15料输60%010银40%行520%00%2016-12-302017-06-302017-12-292018-06-29申万交运子行业市盈率（TTM整体法）50横向看：交运行业PE(TTM)为17倍，在申万3940行业中处于中等偏低水平。30纵向看：交运行业PE环比下降4.5倍，估值处232121于过去2年的最低点；交运行业相对于A股估201715值溢价率为134%，略有提升。101010从子行业来看，航运（39倍）和物流（23倍）0的市盈率最高，高速公路（10倍）和铁路航物航机申港高铁运流空场万口

7、速路（10倍）的市盈率最低。运交公运输运路输数据来源：Wind，西南证券整理42018年行业回顾：营收增长停滞，盈利负增长2018年Q1-Q3交运行业上市公司实现主营业务收入15,112亿（同比2%）和利润总额1,294亿（同比-6%）。•2018年交运行业整体属于收入增速同比放缓的一年，主要系宏观经济增速放缓、外部油价、汇率、贸易战等不利因素叠加。航运板块量升价跌，航空板块量价齐升，快递物流板块量升价跌，交运基本面整体表现平淡。仅有机场因为免税租金的重估提升了整体的收入与利润，是今年交运板块最大的亮点。交运行业主营收入及增长率交运行业利润总额及增长率25,0

8、0070%2,50070