股票价格决定因素

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1、股票价格决定因素DeterminantsofStockPrices汪昌云1问题股票的未来价格走势到底受哪些因素的影响?怎样检验某一风险因素与未来收益有关?怎样利用这些信息来进行投资决策?新兴市场中股票价格的决定因素与发达国家股票市场相同吗?中国股票价格的决定因素会有何特点?2股票价格与风险度量现代金融学中风险资产的未来价格只受一个因素影响　－　风险风险是结果的不确定性；风险是事前的；风险是对期望的偏离。波动性，方差或标准差是其常用的度量方法3证券组合与风险分散假设：完美资本市场,投资者风险厌恶,二参数

2、收益分布，同质信念，单期决策结论：通过组合非系统性风险被化解单个资产的风险以其对效率组合风险的贡献来衡量　－　系统性风险4股票价格由唯一的系统性风险决定－SML5CAPM之文字证明如果投资者因非系统风险而获得额外回报，那么系统性风险相同的分散投资组合中，有较高非系统风险的组合比非系统风险较低的组合收益高。投资者会想方设法买进非系统风险较高组合的股票，卖掉BETA相同但非系统风险较低的股票。前者的价格被拉抬上涨。以上过程会持续到beta相同的股票都有相同的预期收益，非系统风险不再有RP为止。6莎士比亚《

3、亨利四世》：Glendower对Hotspur吹牛道：“我能召唤阴间的鬼魂”。Hotspur冷冷地回答：那有什么了不起。我也能，每个人都能。问题在于当你召唤他们时，鬼魂会应招而来吗？7CAPM有用吗？－早期的证据Fama-MacBeth(1973,JPE)：实证模型:Ri=co+c1i+c2i2+c3tsi+it研究假设:E(c2)=0–non-linearityE(c3)=0–non-systematicE(c1t)=E[Rm]–E[Rf]>0Sharpe-Lintnerhypothesis:

4、E(c0)=Rf8数据：1926.1-1968.6NYSE月收益率数据研究方法:第一步:用26-29年48个月的数据估计每个股票的beta值,并且排序形成20个组合第二步:用30-34年的数据,使用市场模型估计20个组合的beta,非系统性风险等第三步:使用第二步中估计的组合的beta和非系统性风险,用35-38年的组合收益率数据进行回归分析,从26-68每个月均进行回归,每个系数均有390多个估计值，计算其均值.9Fama-MacBeth的结论10Fama-MacBeth结论c1的均值为正值，在95

5、%的置信度下不为零，表明收益与β值成正相关关系,但高于（beta<1）或低于（beta>1）实际风险溢价c2、c3在95%的置信度下值为零，表明其他非系统性风险在股票收益的定价中不起主要作用。E(c0)>Rf11市场异象规模效应.Banz(1981)首先发现，市值规模（ME，即股票价格与总股数的乘积）对于β提供的截面平均收益有进一步的解释能力。Averagereturnsonsmallstocksaretoohighgiventheirbetas,andthoseonlargestocksaretoo

6、low.杠杆效应.Bhandari(1988,JF)发现的杠杆比率和平均收益率之间存在正相关关系.Leveragehelpsexplainreturnsaftercontrollingforsizeandbeta.12净市率效应（Book-to-Market）。Rosenbergetal.(1985,JPM)股票收益与净市率正相关.Chan,Hamao,andLakonishok(1991)净市率同样对日本股市的截面股票平均收益有很强的解释能力.股利率效应（Dividendyieldeffect）.H

7、oldingriskconstant,thehigherisastock’sdividendyield,thehigheristherequiredbefore-taxreturntocompensatetaxableinvestorsforthehighertaxliability.13市盈率效应（PE).Basu(1977,1983)市盈率在包括规模与β的实证分析中对美国股票市场的截面平均收益也有很强的解释能力.E/Pratioshelpexplainthecross-sectionofavera

8、gereturnsinadditiontosizeandbeta.复合效应。Sincesize,P/E,P/B,dividendyieldarecomputedusingacommonvariable–price/share,theseeffectstendtobedependent.Togiveanexpressionontheinterrelations,averageP/B,marketcapitalization,E/Pandpriceforte