轻工行业19年度策略：关注成本下行机遇，精选消费成长标的.docx

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1、概要1.行业表现2.家具行业：短期增速向下，不改长期成长逻辑3.造纸行业：景气度仍持续，精选优质龙头4.包装行业：盈利有望改善，行业整合持续5.核心推荐标的6.风险提示18676449/36139/2018120614:302请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明轻工制造指数年初至今累计下跌34.4%Ø从18年初到18年11月30日，A股上证综指下跌22.71%，申万一级28个行业收益普遍下跌，其中申万轻工制造指数累计下跌34.4%，在所有板块中排名第24。图18年初到18年11月30日申万一级各行业涨跌幅情况（%）0%-5%-10%-15%-2

2、0%-25%-30%-35%-40%-45%-9.6%-10.7%-18.3%-18.8%-19.8%-21.9%-22.0%-24.8%-28.2%-26.5%-26.7%-27.2%-27.3%-27.3%-27.6%-29.0%-29.4%-29.6%-32.1%-32.4%-32.8%-33.1%-33.4%-34.4%-36.5%-36.9%-38.3%-38.5%银行休闲非银服务金融医药计算食品生物机饮料农林房地建筑牧渔产材料国防钢铁交通军工运输建筑采掘化工家用公用装饰电器事业商业纺织贸易服装通信机械电气设备设备汽车轻

3、工制造综合传媒有色电子金属资料来源：wind，18676449/36139/2018120614:302请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明子版块收益率均大幅下滑Ø从18年初到18年11月30日，轻工板块、造纸、包装印刷、家用轻工、其他轻工制造板块跌幅依次为34.4%、32.1%、22.9%、35.0%、43.0%；18年11月30日，轻工制造PE（TTM）为17.6倍。图18年初至18年11月30日申行业细分子行业涨10090807060504030201002014.12.312015.8.212016.4.152016.12.92017

4、.7.282018.3.23跌幅情况图造纸制造行业历史PE（加权平均，TTM，倍）资料来源：wind，18676449/36139/2018120614:300%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-43.0%其他轻工制造-35.0%家用轻工-22.9%包装印刷-32.1%造纸-34.4%轻工板块2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1.行业表现2.家具行业2.1定制家具：行业竞争加剧，不改长期成长逻辑2.2软体家具：双雄格局形成，龙头集中度提升3.造纸行业：景气度仍持续，精选优质龙头4.包装行业：盈利有望改善，行业整合持续5

5、.核心推荐标的6.18676449/36139/2018120614:30风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明定制家具行业整体增速下台阶Ø从17下半年开始定制家具公司的收入增速整体逐季下滑，目前龙头增速已从30%以上增长下滑至10-20%区间；利润端基本匹配收入增速，同时费用投入也逐步增加，18Q3龙头均明显加大市场投入，导致销售费用提升（开店补贴、投放广告等）。Ø我们认为行业增速下台阶主要在于地产因素&行业竞争加剧，业绩增速预期下调导致行业整体经历戴维斯双杀过程。0%图定制家具公司整体收入增速逐季下滑图定制家具公司净利润基本匹配收入

6、增长60%欧派家居志邦家居索非亚金牌厨柜尚品宅配好莱客50%40%30%20%10%18Q12018Q22018Q3200%欧派家居索非亚尚品宅配志邦家居金牌厨柜好莱客150%100%50%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q30%2017Q12017Q22017Q32017Q420资料来18676449/36139/2018120614:30源：wind，2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明地产对家具行业景气度影响仍持续Ø家具景气度滞后地产约6-12个月，从上市公司18Q3销售数据可验证目前家具

7、处于景气度低谷阶段，目前地产政策周期拐点还未显现，我们判断18-19年仍处于家具景气度下行阶段。景气度影响仍在持续图商品房住宅销售面积历史走势地产对家具行业120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%18676449/36139/2018120614:30资料来源：wind，2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明多因素影响家具行业景气度Ø我们认为，目前地产商品房住宅销售面积增速持续下行，但并未到历史最差阶段，除了地产因素还与行业前端家装分流、高房价挤压装修预算、定制家具消费升级趋势放缓（棚改因素削弱三

8、四线消费能力）有关。图作为可选消费的汽车同样销量下滑明显（%）图家装行业产值万亿销量:零售:狭义乘用车:当月同比60销量:零售:狭义乘